3. Особенности и тенденции развития рынка пластиковых карт в России

Можно с полным правом считать 1993 год периодом «карточного» бума в России. Стремительное развитие данного рынка имеет в общих чертах следующие особенности.

Круг участников рынка

Довольно четко сформировался круг участников этого рынка. Прежде всего, коммерческие банки. Кроме того, к широкой эмиссии карточек прибегли и некоторые фирмы, и страховые компании (Марс, РОСНО, Информстрах, Медстрахами. тирующие STB-Card). Первой российской страховой компанией — эмитентом пластиковых карточек стала компания «Марс», предложившая своим клиентам STB-Card в ноябре 1993 г. Второй шаг в этом направлении сделала компании РОСНО, заключившая договор с Мостбанком на распространение дебетовой карточки банка со своим логотипом.

Данная карточка не только является расчетным средство, но и выполняет функции страхового полиса. Если владелец данной карточки не пользовался услугами РОСНО в течение указанного в договоре срока, на нее зачисляются полученные компанией суммы страховых взносов. Взносы, возвращаемые клиентам РОСНО, переводятся в Мост-банк на открытый для клиента персональный счет, где производится их конвертация в доллары США по курсу следующих за днем перечисления торгов на ММВБ. После этого договор страхования не прерывается, и клиент имеет возможность получить медицинские услуги по договору страхования.

В остальном карточка РОСНО ничем не отличается от обращающихся на рынке расчетных карточек российских банков. После зачисления средств клиент может использовать ее в магазинах, принимающих к оплате карточки Мост-банка. При этом каждая покупка обойдется покупателю на 20% дешевле. Минимальный страховой взнос составит сумму, эквивалентную $250. Сюда входит плата за карточку и ее годовое обслуживание.

Организационное совершенствование рынка

Активно происходит процесс организационного совершенствования рынка, выражающийся в стремлении банков-эмитентов и платежных систем к объединению— созданию объединенных платежных систем (ОПС) на уровне технологии бизнеса карточек. Наглядный пример — соглашение Кредобанка и Мост-банка. Основной целью этих мероприятий является объединение усилий эмитентов для совершенствования инфраструктуры и технологии рынка пластиковых платежных средств, а также достижение максимальной открытии платежных союзов с целью облегчения выхода на этот инок новых банков. Очевидно, что каждый из эмитентов по дельности не может наладить инфраструктуру собственных карточек (имеется в виду организация каналов связи, установление банкоматов и создание широкой торговой сети обслуживания владельцев карточек). По экспертным оценкам, для этого - только в пределах Москвы необходимо затратить более $200 млн, а прибыль от реализации карточных программ возможна лишь при объеме эмиссии не менее 1 — 1,5 млн. карточек. Технологическое же объединение эмитентов позволяет каждому банков сэкономить значительные средства на создании инфраструктуры. Функционирование рынка также облегчается благодаря унификации стандартов карточек и устранению множественности обслуживающих их центров.

В случае, например, с ОПС такой подход означает, что банк становящийся ее членом, получает возможность эмитировать карточки любой из российских систем (STB, Union-Card), функционально абсолютно идентичных, и пользоваться уже готово инфраструктурой. Учитывая это, можно ожидать, что появление на рынке карточек нового банка будет происходить в дальнейшем именно путем организации им эмиссии карточек одной из действующих платежных систем, а не реализации, собственной программы. Таким образом, очевидно, что конкуренция на этом рынке будет уже идти не между банками, а, между платежными союзами, а основными конкурентами будут (в ближайшее время) STB-Card — Union-Card. Перспективы каждой из них достаточно хорошие. Может быть, некоторое преимущество имеет STB-Card за счет входящего в эту систему Сбербанка, способного, учитывая состав его клиентуры, сделать эту карту действительно массовой карточкой. Тем: не менее, ответ на вопрос о том, какая из двух систем окажется сильнее, далеко не однозначный.

Новые технологии

Заметным событием на российском рынке пластиковых платежных средств стало появление новой технологии безналичных расчетов на основе микропроцессорных карт (смарт-карт). Эти карты имеют гораздо более высокую по сравнению с обычными магнитными степень защиты от несанкционированного использования и могут содержать на порядок больший объем информации. В условиях отсутствия у большинства российских граждан кредитной истории, а также неразвитости электронных сотен коммуникации эти карты, технология которых не предусматривает авторизации, имеют неплохие перспективы на российском рынке.

Первым банком, уже выпустившим такую карточку, стал банк «Оптимум». В этом году к эмиссии смарт-карт планируют приступить другие московские банки: Промстройбанк, Сбербанк, Тверьуниверсалбанк. Договор о создании платежной системы на базе смарт-карт подписали в 22 петербургских банках и банки в Новосибирске.

Тверьуниверсалбанк осуществляет проект создания платежной системы Universal на основе микропроцессорных карт, сделанной по технологии французской фирмы Innovation Ingenerie. Встроенный в карточку микропроцессор содержит всю информацию о счете владельца карточки и позволяет проводить расчеты немедленно, не связываясь с центром авторизации. В ближайшее время банк намерен установить 120 терминалов и банкоматов, выдающих наличные по ним. Пока банк выпустил 10 тыс. таких карточек. Двойная система защиты информации (уникальный внутренний код и персональный идентификационный код) должна исключить использование украденной или утерянной карточки. Предусматривается предоставление кредита при превышении авторизационного лимита в пределах оговоренного лимита кредитования со ставкой 1,5% в месяц.

Выход на международный рынок

Можно ожидать, что продолжатся попытки российских банков вывести свои карточки на международный рынок. Прежде всего, это, конечно, относится к странам ближнего зарубежья — бывшим республикам СССР, однако и к более отдаленным государствам отечественные эмитенты уже сегодня проявляют большой интерес. Примером тому может служить договор Столичного банка сбережений с израильским банком Hapoalim об обслуживании последним владельцев STB-Card и их эмиссии.

Глава 16. БАНКОВСКАЯ ГАРАНТИЯ

КАК ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ

В условиях перехода России к рыночной экономике большое число предприятий получило право самостоятельного выхода на мировой рынок, успех работы, на котором стал во многом зависеть от умения коммерческих структур использовать наиболее благоприятную экономическую ситуацию. Это предполагает умение управлять рисками, которые возникают при реализации внешнеторгового контракта, как для экспортера, так и для импортера.

Структурируя риски, наиболее часто выделяют риски, связанные с изменением в экономическом курсе страны (девальвация или ревальвация валюты, введение валютных ограничений, введение моратория на перевод валюты из страны и т.п.) и обусловленные политическими мотивами (военные: действия, национализация и конфискация импорта, введение, эмбарго и т.д.). Однако при реализации внешнеторговых контрактов риск наиболее часто связан с недобросовестным отношением одного из партнеров к выполнению своих обязательств,

Для экспортера такой риск связан, в первую очередь, с появлением дебиторской задолжности по причине неплатежеспособности партнера в настоящий момент. Для импортера возможна ситуация, когда при аннулировании. контракта со стороны экспортера отсутствует желание возвращать авансовый платеж.

Защита интересов сторон, участвующих в реализации внешнеторгового контракта, может быть достигнута, если при его, заключении экспортером и импортером предусмотрены определенные способы страхования от недобросовестного исполнения контрагентами своих обязательств.

Понятие банковской гарантии

К инструментам, позволяющим, например, минимизировать возникновение дебиторской задолжности или обезопасить от невозврата авансового платежа, относится банковская гарантия.

В международной практике под банковской гарантией понимается первичное, независимое обязательство банка-гаранта (в письменной форме) произвести платеж по представлению письменного требования в соответствии с условиями данного обязательства и другими документами, наличие которых оговорено в гарантии.

Гарантия является самостоятельным документом и по своей природе существует отдельно от контракта, договора или условий тендера, которые являются предпосылкой для возникновения гарантийных обязательств. Отсюда следует, что условия гарантии не связаны и не ограничены условиями тех первичных документов, которые стали основой для заключения внешнеторговой сделки, если в гарантии не сделано соответствующей оговорки.

Обязательство может даваться по поручению или в соответствии с инструкциями и под ответственность принципала, в качестве которого выступает экспортер (при договорных гарантиях, выдаваемых в пользу покупателя), а также по поручению или в соответствии с инструкциями и под ответственность: банка, действующего по поручению принципала в пользу другой стороны (бенефициара).

Основной функцией банковской гарантии является функция обеспечения. Она выражается в том, что банк берет на, себя обязательство возместить покупателю убытки в случае, если продавец нарушил условия контракта — не поставил товар или поставил товар не того качества, которое предусмотрено условиями договора.

Однако следует подчеркнуть, что банковская гарантия должна лишь побудить продавца выполнить свои обязательства, поскольку в случае, если банк не уверен в платежеспособности своего клиента, ни о какой гарантии с его стороны не может быть и речи. Для стимулирования выполнения обязательств банк может потребовать размещения гарантийной суммы на депозит. Таким образом, экспортер может быть уверен, что в случае поступления от импортера требования платежа банк спишет с, его счета сумму, выплаченную бенефициару. В этом случае банковская гарантия является не только стимулом, побуждающим экспортера к выполнению контракта, но и дополнительным доказательством его платежеспособности в случае необходимости возврата аванса.

Виды гарантий

В международной торговле применяются различные виды банковских гарантий. Однако наиболее часто используются следующие:

— гарантии, выдаваемые в пользу покупателя, такие как гарантия исполнения, гарантия на возврат аванса, тендерная гарантия;

— гарантии, выдаваемые в пользу продавца, к которым относятся гарантия своевременного платежа, гарантия на предмет утраты документов, поручительство по векселям.

Кроме того, существует ряд гарантий, необходимость в которых может возникнуть и у экспортера, и у импортера в связи с необходимостью обеспечить выполнение условии контракта. Это касается гарантии на возврат кредита, таможенной гарантии, гарантии платежей под кредитные карточки, гарантии н оплату судебных издержек.

Гарантия исполнения защищает покупателя от ненадлежащего исполнения контракта в виде непоставки или недопоставки товара, неоказания услуг в соответствии с условиями контракта в обусловленный период времени. Гарантия исполнения представляет собой обязательство, которое выдано банком-гарантом по просьбе продавца товаров или услуг или иного поставщика (принципала) покупателю или заказчику (бенефициару).

Гарант берет на себя обязательство в случае нарушения условий контракта между принципалом и бенефициаром или ненадлежащего его выполнения произвести платеж бенефициару в пределах суммы, указанной в гарантии.

Практика показывает, что по гарантии исполнения в ряд случаев трудно установить дату истечения срока гарантии. Поэтому следует установить событие, наступление которого обусловливает истечение срока гарантии.

Гарантия на возврат аванса имеет целью обеспечить выполнение поставщиком обязательств по контракту, а также обеспечение целевого использования выплаченного аванса в соответствии с условиями заключенного контракта. Поставщик должен использовать авансовый платеж на приобретение необходимых материалов, транспортировку монтажного оборудования, наем рабочей силы и организацию мероприятий, необходимых для исполнения контракта. Гарантия возврата аванса (платежа) выдается банком (гарантом) по просьбе продавца товаров или услуг или иного подрядчика (принципала) покупателю или заказчику (бенефициару). В случае невыполнения принципалом своих обязательств гарант обязуется возместить в соответствии с условиями контракта между принципалом и бенефициаром сумму, выплаченную или авансированную бенефициаром принципалу и не возвращенную ему в срок. В подрядных контрактах встречается иногда несколько последовательно выплачиваемых авансов, на возврат каждого из которых выдается отдельная банковская гарантия, что значительно облегчает контроль за выполнением отдельных этапов строительства и стоимостную оценку проведенных работ.

Тендерная гарантия имеет целью предотвратить случай, когда участник тендера, выиграв торги, отказывается от подписания контракта. Тендерная гарантия выдается банком-гарантом по просьбе участника тендерных торгов (принципала) стороне, проводящей торги (бенефициару). Гарант обязуется в случае невыполнения принципалом своих обязательств произвести платеж бенефициару в сумме, оговоренной в гарантии.

Существует гарантия, выдаваемая на предмет утраты документов в пути. Например, в случае, если при пересылке были утеряны коносаменты, то при передаче товара перевозчиком покупателю перевозчик становится полностью ответственным за возмещение убытков по данному товару. В случае же, если Банк выдаст в пользу перевозчика гарантию (на 100 — 200%) на стоимость товара, то перевозчик может передать товар покупателю в случае утери документов без риска, поскольку при возникновении претензий в связи с причиненным ущербом сумма ущерба будет возмещена. Выдача банком-гарантом по поручению экспортера (принципала) такой гарантии импортеру (бенефициару) позволит импортеру без задержки получить товар, сэкономить время и уменьшить издержки, связанные с хранением товара в порту и его страхованием.

Гарантия на возврат кредита выдается банком как один из видов обеспечения его возвратности (пример гарантии приведен в Приложении 15).

Таможенная гарантия выдается в обеспечение таможенных платежей. Иногда она используется при временном ввозе товаров в страну.

В некоторых странах роль банковской гарантии выполняют резервные аккредитивы (stand-by credit) или встречные аккредитивы, которые по форме совпадают с аккредитивами и должны быть оформлены в полном соответствии с Унифицированными правилами и обычаями для документарных аккредитивов публикация МТП № 500.

Основным отличием резервных аккредитивов от документарных аккредитивов вообще является их функция, которая заключается, как и у гарантии, в обеспечении, а не в функции платежа, являющейся основной для аккредитива.

Например, в США в соответствии с правовыми нормам отдельных штатов банки и их ассоциации не могут выдавать гарантии в форме, традиционной для западноевропейских стран, а используют аккредитив стенд-бай для обеспечения выполнения условий внешнеэкономических сделок. Практика открытия резервного аккредитива для обеспечения внешнеторговых и экономических контрактов используется швейцарскими, шведскими, австралийскими и другими фирмами. В период экономических преобразований в странах Восточной Европы также стал широко применяться опыт использования резервных аккредитивов в отношениях с фирмами других стран.

Резервный аккредитив (аккредитив стенд-бай) представляет собой соглашение, в силу которого банк, действуя на основании инструкций своего клиента, по его поручению или от свою его имени, должен произвести платеж третьему лицу (бенефициару) или должен оплатить или акцептовать тратты выставленные бенефициаром, или дает полномочия другому банку произвести такой платеж, акцептовать или оплатить тратты, или дает полномочия негоциировать тратты другому банку против предусмотренных документов, если соблюдены условия аккредитива.

Условия такого аккредитива полностью автономны от обязательств сторон по основному внешнеэкономическому контракту и будут исполнены, если в письме бенефициара содержится требование о платеже, и указываются, конкретны нарушения или неисполнение контрактных обязательств.

Например, аккредитив стенд-бай может быть оформлен в форме, принятой в Citi Bank (США), в типовых извещениях которого указывается, что «платеж по данному аккредитиву производится против выставленных вами на нас тратт, в которых имеется пометка о принадлежности к аккредитиву №_______ . К каждому такому векселю должно быть приложено ваше письменное подтверждение, что________ (наименование клиента, дающего поручение на открытие данного аккредитива) не выполнил своих обязательств по контракту №________ от_________ г.___________________ (в чем выразилось неисполнение с указанием, статей контракта)».

Резервный аккредитив может быть использован для гаранрования как платежей, так и услуг. Аккредитив стенд-бай широко применяется для гарантирования выплат по векселям, подлежащим оплате по предъявлению, оплаты товарных поставок, погашения банковских кредитов, выполнения договор на поставку товаров, выполнения работ, оказания услуг.

Нормативная база гарантийных операций

В российской практике гарантийные операции успешно осуществляются многими коммерческими банками, имеющий лицензию на проведение операций с иностранной валютой.

Современное законодательство и практика в области банковских гарантий в России во многом близки к законодательству и практике западноевропейских стран.

Нормативной базой для гарантийных операций российских «коммерческих банков являются Гражданский кодекс РФ (ч. 1 гл. 23 # 6), Закон РФ «О банках и банковской деятельности», Закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле», а также инструкции, регулирующие валютные операции коммерческих банков. Следует обратить внимание на инструкцию Банка для внешней торговли СССР «О порядке совершения банковских операций по международным расчетам» от 25 декабря 1985 г. № 1. В целом эта инструкция устарела, но, учитывая, что до 90-х гг., в условиях государственной монополии на внешнеторговую деятельность именно Банк для внешней торговли СССР обслуживал все внешнеторговые расчеты и накопил значительный опыт в области составления и обеспечения банковских гарантий, во многом нашедший отражение в указанной инструкции, использование ее отдельных положений может помочь разработать условия банковской гарантии.

К документам, регулирующим использование российскими фирмами банковских гарантий, относится приказ по Государственному таможенному комитету «О применении гарантийных обязательств банков и иных кредитных учреждений в качестве обеспечения уплаты таможенных платежей в отношении подакцизных товаров» от 21 апреля 1994 г. № 153. Международные обычаи и правила, используемые при подготовке банковских гарантий, изложены в публикациях Международной торговой палаты: № 325 (Унифицированные правила по договорным гарантиям), № 458 (Унифицированные давила для гарантий по требованию), № 406 (Современные формы унифицированных правил для гарантий по требованию), № 510 (Введение в Унифицированные правила для гарантии по требованию), № 930 (Банковские гарантии в международной торговле). Многие из этих публикаций, к сожалению, не переведены на русский язык, что некоторым образом сдерживает их широкое применение, однако они также используются в практике российских коммерческих банков.

В соответствии с Гражданским кодексом РФ в качестве банковской гарантии банк или иное кредитное учреждение или страховая организация (гарант) дают по просьбе другого лица (принципала) письменное обязательство уплатить кредитору принципала (бенефициару) в соответствии с условиями даваемого гарантом обязательства денежную сумму по представлении бенефициаром письменного требования о ее уплате. Гарантийные операции относятся к разряду операций, подлежащих лицензированию. Банки имеют право на проведение таких операций в соответствии со ст. 5 Закона о банках и банковской деятельности от 2 декабря 1991 г.

Участвуя во внешнеторговой деятельности, коммерческие банки производят следующие операции с гарантиями:

— выдача гарантий в обеспечение обязательств своих клиентов;

— выдача контргарантий в пользу банков-корреспондентов

— авизование и учет гарантий иностранных банков;

— исполнение гарантий, в том числе и аккредитивов стенд- бай, выданных в пользу их клиентов в обеспечение обязательств. иностранных фирм.

С учетом требований, изложенных в нормативных и инструктивных документах, при оформлении гарантии фирма представляет банку поручение на выдачу гарантии, обязательство, заверенные копии контракта на русском и иностранном языках, а также другие документы, которые могут быть необходимы для выдачи гарантии.

Cведения, приводимые, в гарантии

В соответствии с Унифицированными правилами для гарантий по требованию, содержащимися в публикации МТП М 458, в ст. 3 разд. В, в гарантии должны быть отражены следующие сведения:

— наименование принципала;

— наименование гаранта;

--- наименование бенефициара;

— контракт, в обеспечение обязательств по которому выл я гарантия;

— максимальная сумма, которая должна быть выплачена

— наименование валюты платежа;

— срок действия гарантии либо указание события, наступление которого означает ее аннуляцию;

— способ заявления требования платежа;

— подлежит ли сумма данного обязательства уменьшению.

В тексте гарантии должно содержаться указание на безответность и безусловность, а если гарантия безусловной не является, то должно быть оговорено, при каких условиях будет осуществлен платеж.

Если в гарантии не содержится каких-то особых характеристик, противоречащих Унифицированным правилам, то целеобразно сделать ссылку на ее подчинение Унифицированным правилам для гарантий по требованию.

Обычно гарантия вступает в силу с момента ее выдачи, если тексте гарантии не оговорены другие сроки.

Процедура исполнение гарантии

Для обеспечения гарантии необходимо четкое следование процедуре ее исполнения. Поскольку гарант имеет обязательства по отношению к бенефициару лишь в соответствии с условиями, указанными в гарантии, постольку любые изменения будут действительны для гаранта только после письменного уведомлением бенефициара о согласии с изменениями. Изменения, военные в гарантию гарантом, будут действительны для принципала, инструктирующей стороны и бенефициара только при наличии их согласия.

При выдаче гарантий в пользу иностранной фирмы оригинал гарантии вместе с копией передается с сопроводительным самому клиенту банка, который дал поручение о выдаче гарантии, для передачи ее бенефициару или направляется бенефициару через иностранный банк-корреспондент, т.е. в зависимости от указаний, содержащихся в поручении на выдачу гарантии.

При поступлении в банк гарантии иностранного банка (в том числе аккредитива стенд-бай), выданной в пользу клиент банка в обеспечение обязательств иностранных фирм, сотрудник банка должен установить ее подлинность путем про верки телеграфного ключа или подписей уполномоченных ли на оригинале данной гарантии.

Не позднее следующего дня после получения гарантии клиенту банка направляется ее оригинал или копия телекса, в которых содержатся условия гарантии, с сопроводительным письмом, содержащим просьбу рассмотреть гарантию и сообщит банку согласие с ее условиями или изложить мотивированно возражение.

Получив ответ от клиента, сотрудник банка проверяет гарантию с точки зрения соответствия условиям контракта и обед печения получения от гаранта платежей в случае заявления требования платежа. Если условия гарантии неприемлемы или требуется какое-то разъяснение, то бенефициару направляются соответствующие рекомендации и после его согласия иностранному банку-гаранту передается сообщение с предложением о внесении в условия гарантии необходимых уточнено или изменений.

Особое внимание должно быть уделено операции авизования гарантии. Банк, авизующий гарантию, не является одно из сторон по контракту и только передает ее без обязательств со своей стороны бенефициару, на котором лежит вся ответственность по принятию гарантии или отказу от нее.

Практика показывает, что наиболее оптимальным условие при реализации внешнеторгового контракта является получение гарантийного обязательства первоклассного иностранно

банка с авизованием его через банк-корреспондент. Если гарантия выдается в форме письма и исходит не от банка-корреспондента, то необходимо, чтобы банк-гарант направил вместе с оригиналом гарантии альбом подписей уполномоченных лиц для облегчения идентификации гарантийного обязательства. В случае, когда гарантия направляется телексном или по системе СВИФТ, она должна быть адресована банку-корреспонденту, который смог бы удостоверить ее подлинность путем сверки ключей и направить ее текст вместе с соответствующими подтверждениями.

Для того чтобы условия гарантии не вызывали споров, не обходимо в ее тексте предусмотреть такие условия, как пределы обязательств гаранта, события, по наступлении которых прекращаются обязательства гаранта, события, в соответствии которыми гарант может отказаться удовлетворить требовании бенефициара. Требование бенефициара об уплате суммы банковской гарантии должно быть представлено гаранту в письменной форме с указанием нарушений принципалом своих обязательств, в обеспечение которых выдавалась гарантия, до истечения сроком определенного в гарантии.

Желательно, чтобы в тексте гарантии был оговорен срок предъявления претензии. Срок действия платежной гарантии должен несколько превышать срок окончательного расчета по контракту, для того чтобы в случае неполучения гарантированной суммы экспортер имел возможность заявить требование платежа покупателю. Этот же принцип должен быть учтен при определении срока действия гарантии на возврат аванса и гарантии должного исполнения. Для тендерной гарантии срок ее действия устанавливается с момента ее выдачи.

Если в текст гарантии не был включен срок ее действия, то соответствии с международной практикой и Унифицированными правилами им будет считаться:

— для гарантии возврата платежа и гарантии исполнения 6 месяцев от предусмотренной в контракте даты поставки или завершения работ;

— для тендерной гарантии 6 месяцев с момента ее выдачи. Отдельным положением гарантии является степень ответственности банка-гаранта. Обычно гарант берет на себя ответственность, полностью соответствующую обязательствам принципа по заключенному с бенефициаром контракту. Тем не менее, согласия бенефициара степень ответственности гаранта могут быть ограничена 30 — 50% от заявленной суммы. Для этого в тексте гарантии должна быть сделана оговорка о размерах и пропорции уменьшения суммы гарантии в зависимости от реализации условий контракта.

Иногда возникает вопрос об обеспечении суммы гарантии, Качестве которого могут выступать какие-либо товарно-материальные ценности. Однако следует учитывать, что в этом случаях банка-гаранта появляются дополнительные проблемы по учету и хранению, а иногда необходимость их реализации только после арбитражного решения. Практика показала, что лее удобным и целесообразным является бронирование на делах клиентов, которым выдается гарантия, резервов в пределах сумм, обозначенных в гарантийном обязательстве; если речь идет о предоставлении гарантии фирме, которая не является постоянным клиентом данного банка, имеющим в нем счетный счет, то в этом случае банк может предложить ей положить на депозит сумму, эквивалентную той, которая оговорена в гарантии.

Урегулирование споров

Практика показывает, что случаи заявления необоснованных требований достаток, но редки. Тем не менее, следует, обрати внимание на ситуации, в которых требования бенефициара по гарантии могут быть отклонены банком-гарантом. Это возможно, если требование или приложенные к нему документы н соответствуют условиям гарантии или же представлены гаранту после окончания срока, оговоренного в гарантии. В соответствии с российскими нормативными документами гарант должен немедленно уведомить бенефициара об отказе удовлетворить его требование. В случае, если гаранту до удовлетворения требования бенефициара стало известно, что основное обязательство, обеспеченное банковской гарантией, полностью ил в соответствующей части уже исполнено, прекратилось по иным основаниям либо недействительно, он должен немедленно со обшить об этом бенефициару и принципалу. Полученное гарантом после такого уведомления повторное требование бенефициара подлежит удовлетворению гарантом.

Конфликт между сторонами по внешнеторговому контракту урегулируется путем переговоров, при этом бенефициар дол жен учитывать, что предусмотренное банковской гарантией обязательство гаранта ограничивается уплатой суммы, на которую выдана гарантия. Если речь идет о невыполнении или ненадлежащем выполнении гарантом обязательств по гарантии, ответственность гаранта перед бенефициаром не ограничивается суммой, на которую выдана гарантия, если в гарантии не предусмотрено иное условие.

Урегулирование споров, проистекающих из действия гарантии, опирается как на Гражданский кодекс РФ, так и на международные правила и практику. Так, в тексте гарантии может быть предусмотрено событие, с наступлением которого гарантия считается аннулированной. Если такое событие не предусмотрено и не оговорено в гарантии, то обязательство гаранта перед бенефициаром прекращается в следующих случаях:

— уплата бенефициару суммы, на которую выдана гаранта

— окончание срока, на который выдана гарантия;

— отказ бенефициара от своих прав по гарантии и возвращение ее гаранту;

— отказ бенефициара от своих прав по гарантии путем письменного заявления об освобождении гаранта от его обязательств.

В некоторых случаях, заявляя требование платежа, бенефициар в качестве альтернативы осуществления платежа может предложить пролонгацию срока действия гарантии. После получения такого заявления банк-гарант должен отложить осуществление платежа по гарантии на время, необходимое для того, чтобы принципал и бенефициар смогли провести переговоры о продлении срока действия гарантии. В случае если такая договоренность не достигнута, гарант обязан осуществить платеж в соответствии с требованием бенефициара. При этом должно возникать требования об уплате процентов за отсрочку платежа, если такая отсрочка была результатом вырезанной процедуры.

В ходе такого урегулирования банк-гарант должен обязательно учитывать и свои интересы. А это означает, что даже и в наличии согласия принципала на продление срока гарантии ее пролонгация не будет осуществлена без согласия на то бака-гаранта.

Все споры между принципалом и бенефициаром, простейшие из действия гарантии, в международной практике разрешаются в соответствии с Унифицированными правилами. Одно в случае возникновения разногласий в решении спорного условия гарантии на основе международного права и национального права страны, в банке которой зарегистрирована гарантия, первенство отдается последнему. В случае если имеет - более одного места регистрации гарантии, споры тушируются на основании норм права страны, банком, который было выдано данное гарантийное обязательство. Для того бы этот вопрос конкретизировать, в тексте гарантии может быть сделана ссылка на право, которому она подчиняется.

Комиссионное вознаграждения

Несмотря на то, что в настоящее время во внешнеэкономических отношениях западноевропейских стран значительно сократилось число ограничений, банковская гарантия продолжа - оставаться одним из широко применяемых инструментов, позволяющих уменьшить различного рода риски. В условиях высокого уровня развития финансового рынка и конкуренции жду банками рынок такой услуги, как предоставление гаранта, достаточно развит, что в значительной степени повлияло установление относительно невысокого уровня комиссии банка-гаранта, которая составляет 0,1 — 0,8% от суммы гарантии.

Учитывая нестабильность российской экономики, комиссия коммерческих банков нашей страны, предоставляющих гарантию, значительно выше и составляет 4 — 8% от суммы, оговоренной в гарантии. По сложившейся практике банк, выдающий гарантию, регистрирует ее в специальном журнале с указанием ее номера, срока действия, суммы гарантии, наименования принципала и бенефициара. Снятие гарантии с учета, возможно, только после того, как истекло 6 месяцев после окончания ее срока или же после возврата ее от бенефициара.

Раздел V. РЫНОК ЕВРОВАЛЮТ И УЧАСТИЕ

РОССИИ

Интернационализация хозяйственной жизни влечет за собой и необходимость интернационализации денежных рынков капиталов, обслуживающих платежи и инвестиции.

Интернационализация рынков принимает форму унификации техники осуществляемых на них операций, ослабления требований со стороны регулирующих органов, как преднамеренного, так и под давлением участников рынка. Масштабность рынка снижает возможность активного регулирования со стороны отдельных участников, в том числе и государства. Международный характер его сужает круг инструментов регулирования, оставляя в числе возможных преимущественно монетаристские приемы. Высокая степень подвижности рынка также смещает предпочтения в сторону монетаристских методов, применение которых не требует принятия долгосрочных политических решений.

Важная составляющая интернационализации хозяйства - расширение роли международных монополий, увеличение их роли в производстве и обращении товаров и оказании услуг. Международный характер таких компаний способствовал формированию специфических рынков денег и капиталов, удовлетворяющих их специфические по объемам, валютной и территориальной структуре и срокам потребности.

Глава 17. ОСОБЕННОСТИ. РЫНКА ЕВРОВАЛЮТ

И ЕВРОЗАЙМОВ

1. Краткая история еврорынков

Еврорынки (валют и капиталов) — специфическое образование, возникшее в конце 50-х гг., представляющее собой обращение валют и инструментов в них между агентами, для которых эти валюты не являются национальными, и отношения, возникающие в связи с этим между участниками подобного обращения. После окончания Второй мировой войны доллар США занял ждущее положение в мировой валютной системе в качестве основного резервного (наряду с золотом) и платежного средства. Массовая эмиссия долларов в каналы международной валютного обращения, осуществлявшаяся США в 50-х гг., оттягивала наступление кризиса международной валютной ликвидности, но создавала, помимо прочих эффектов, предпосылки неконтролируемого обращения долларов, вышедших за пределы страны — эмитента. Определенную роль в начале 60-х гг., сыграло и разделение мира на два лагеря, находящихся в состоянии «холодной войны», пользовавшихся во взаимных экономических отношениях долларом — основным международным платежным и резервным средством, выпускавшимся одно из сторон конфликта, что толкало другую сторону на поощрение бесконтрольного обращения долларов за пределами США.

У истоков еврорынков лежат четыре самостоятельных фактора, взаимодействие которых привело к возникновению это специфического образования.

Источники возникновения еврорынков

1. Переход становления хозяйств стран Западной Европы в новую стадию, характеризующуюся возвратом к свободной конверсии национальных валют, увеличением золотовалютных резервов этих стран, ростом европейского экспорта в США и просто за доллары, что повлекло за собой относительный избыток долларов в западноевропейских странах. Военные ассигнования США в рамках НАТО также пополнили рынок долларов, обращавшихся за пределами США.

2. Окончание срока осуществления плана Маршалла, обеспечивавшего безвозвратные долларовые вливания в хозяйство стран Европы, что в определенной мере сформировало «долларопотребляющую» структуру экономики и потребовало привлечения долларовых инвестиций по завершении плана.

3. Политика снижения ставок в США в целях увеличен суммы внутренних инвестиций и повышения конкурентоспособности хозяйства США, утрачивавшейся в конце 50-х и в 60-х гг., что заставило инвесторов обратиться к иным формах размещения долларовых активов; политика ограничения экспорта капиталов из США, в результате чего американские корпорации стали привлекать для своих зарубежных дочерних компаний заемные средства в долларах за пределами США.

4. Противостояние СССР и США в условиях существования доллара как основной резервной валюты привело к тому, что значительная часть валютных резервов СССР в долларах США, вопреки банковской практике, размещалась не в американских банках.

Рассмотрим отдельно еврорынок валют и капиталов, или, иначе, рынок краткосрочный и долгосрочный. Несмотря на сущность происхождения, единые источники формирования, межнациональность, сходность интересов кредиторов и заемщиков, рынки эти сформировали разные инструменты и формы функционирования, что делает удобным их раздельное рассмотрение.

2. Краткосрочный денежный еврорынок — рынок евровалют

Понятие рынка евровалют

Рынок евровалют — обращение валют, оторвавшихся от контроля со стороны центральных банков стран-эмитентов, наиболее распространенный случай такого обращения — заключение сделки, подпадающей под юрисдикцию страны, для которой валюта сделки является иностранной. Еще более ярко может характеризовать операции на еврорынке возможность того, что обе стороны сделки по законодательству страны (или ран), где она совершена, являются нерезидентами.

Примером может служить приобретения марок ФРГ за доллары США банк России у банка-корреспондента из Великобритании. По законам Великобритании и России марки и доллары являются иностранной валютой, поэтому века регулируется иными нормами, нежели сделка с рублями (для российского банка) или фунтами (для английской стороны). Например, согласно инструкции № 7 ЦБ РФ сделки с инвалютой против рубля совершаются в пределе лимита открытой позиции, установленного ЦБ РФ для банка. Никаких же лимитов открытой позиции для сделок с маркой против доллара не предусмотрено, что и является косвенным свидетельством того, что в данной сделке их мщение вышло из-под контроля ЦБ РФ, Федеральной резервной системы (ФРС) и Бундесбанка.

Другой пример с теми же контрагентами: привлечение ссуды в долларах ом из России у корреспондента из Великобритании. В Великобритании действуют правила резервирования странового кредитного риска, в том числе и Россию (т.е. Банк Англии предъявляет резервные требования к суммам актива, размещенным в России). Таким образом, депозит в долларах, хотя и попадает под действие регулирующих норм, не оставаясь бесконтрольным, но это регулирование со стороны органов Великобритании, а не США. В данном случае привлечение долларов регулируется не законами США, а законами страны исхождения кредитора, и стран таких может быть немало. В результате на рынке складывается множество различных условий привлечения долларов, не контролируемых ФРС, что влечет за собой массированный переток краткосрочных; капиталов между странами, являющийся одним из важных отличительных признаков функционирования еврорынков.

Другим важным источником «межнациональности» евровалют является то, что привлеченные на еврорынке ссуды преимущественно используются для кредитования международной торговли. Следовательно, паритет их покупательной способности устанавливается не соотношением внутренних цен, взвешенным по структуре экспорта, а соотношением мировых цен взвешенных по структуре международного торгового обороте Неотделимость «евровалюты» от «просто валюты» и единство формирующегося на рынке валютного курса приводит к обоюдному влиянию приведенных выше факторов, что усложняет механизм формирования курса евровалют.

Рассмотрим простейший пример формирования курса валюты на основе паритета покупательной способности. Предположим, что экспорт металла ФРГ, осуществляющийся за доллары, прибылен ввиду того, что внутренняя цена, пересчитанная по текущему курсу, существенно ниже цены в долларах мировом рынке. Тогда рост предложения долларов, вырученных от продажи металла, против марок должен стать фактором роста курса марки на внутреннем рынке ФРГ в той степени, которую занимает экспорт металла в общем, объеме экспорта ФРГ, Но одновременно и марка, и доллар обращаются в качестве евровалют. Доллар служит основным платежным средством в мировом о роте нефти, а марка — в торговле по многим позициям продукции химической промышленности. Рост импорта нефти в страны Юго-Восточной Азии, например, ведет к росту покупок долларов на еврорынке, в том числе и против марок, а значит, и к увеличению спроса на доллары против марок, оценить который трудно ввиду множественности источников долларов у импортеров посредников. Но в первом приближении имеет место рост спроса на доллар против марки, а значит, и предпосылки роста доллара против марки. Взаимопереплетение национальных рынков доллар — марка в США и ФРГ с еврорынком ведет к суммированию вышеперечисленных тенденций с труднопредсказуемыми последствиями.

Исторически первыми основными центрами операций, подобных вышеперечисленным, были страны Европы, что, возможно, и привело к возникновению терминов «еврорынок» «евровалюта». Основной евровалютой поначалу был «евродоллар», затем к нему присоединились «евромарки», «еврофунты», «еврофранки», «евроиены» и др. В определенной степени покупку рублей резидентом Украины у казахского банка можно было бы рассматривать как рынок «еврорублей», имей эта операция массовый масштаб.

Рынок евровалют в 60 – 70-х гг.

Первоначально рынок евровалют сложился как рынок краткосрочных депозитов в иностранной для участников сделки валюте. Еще в начале 70-х гг. он не рассматривался как собственно валютный рынок с таким присущим, ему атрибутом, как формирование валютного курса. В то вред привлечение осуществлялось в той валюте, которая и нужно была заемщику, а конверсия, как правило, подпадала под юрисдикцию той страны, где одна из валют оказывалась национальной. Иными словами, в 60-х гг. становление конверсионных операций на еврорынке несколько отставало от операций привлечения и размещения валют.

Рынок евровалют, будучи международным рынком краткосрочных капиталов, в годы своего возникновения (60-е и начало 70-х гг.) отличался от имеющих международное значение национальных рынков капиталов, например нью-йоркского или лондонского, где сделки совершались в долларах и фунтах, использовавшихся в качестве резервных валют.

Отсутствие национального контроля и большая свобода перемещения капитала в евровалютах способствовали возникновению разницы между ставками на одинаковый срок на соответствующих национальных рынках и еврорынках. Кроме того, предложение на рынке евровалют формируется путем прямого суммирования предложения валют, вышедших за пределы национальных денежных рынков, без предварительного накопления на рынке одной страны.

Поясним указанное различие. На крупном национальном рынке предложение валюты формируется не только за счет внутринациональных источников, например, в 50 — б0-х гг. лондонский рынок в качестве одного из пассивов использовал остатки по счетам в фунтах Центральных банков стерлинговой зоны, хранивших свои резервы в Великобритании. Но указанные пассивы консолидировались в пределах Великобритании и под действием ее валютного законодательства и лишь, затем размещались через лондонский рынок. В результате значительной степени формировались средние, а не предельные издержки по привлечению ресурсов. Для еврорынка характерным было бы самостоятельное, размещение фунтов Центральными банками стран стерлинговой зоны на приемлемых для них условиях, неподконтрольно английскому законодательству.

С предложением евровалют в 60-х гг. выступали в первую очередь крупнейшие коммерческие банки развитых стран. Нуждаясь в инструментах размещения резервов второго порядка (краткосрочных ликвидных активов) в иностранной валюте, доля которой в балансе возрастала, и желая освободить их от рисков, присущих национальным активам, банки стали размещать средства в краткосрочные зарубежные депозиты. В послевоенные годы недостаток валютных резервов в большинстве стран приводил к практике обязательной сдачи центральным валютным органам поступавшей иностранной валюты. С конца же 50-х гг., когда валютные ограничения в Западной Европе стали смягчаться, банки стали наращивать собственные резервы в иностранной валюте, размещая их часть в инструменты, не связанные с основной деятельностью.

Другим источником евровалют послужили центральные банки развитых стран и Банк международных расчетов (БМР) в Базеле. Для них рынки евровалют служили и служат инструмент ми взаимного кредитования, привлечения средств, способа регулирования валютных курсов и процентных ставок.

Предложение евровалют, особенно евродолларов, центральными банками промышленно развитых стран связано с развитием в середине 60-х гг. рынка встречных депозитов (процентных или, точнее, «беспроцентных» свопов), нашедших широкое применение в практике ФРС. На условиях встречных депозитов центральные банки взаимно предоставляли друг другу эквивалентные по сумме беспроцентные ссуды в национальной валютах на срок 3-6 месяцев. В периоды ухудшения платежного баланса США привлекали на таких условиях валюты европейских стран. В результате центральные банки стран Европы привлекали существенные суммы в долларах США, размещая их на рынке евровалют самостоятельно или, ссужая их национальным коммерческим банкам (общая сумма таких сделок нарастающим итогом за ряд лет достигла 10 млрд. долл., что да представление о масштабах поступления долларов на еврорынок по этому каналу).

В 60-х и начале 70-х гг. центральные банки практически н предъявляли спрос на евровалюты в качестве заемщиков, хотя в 1970 г. правительство Италии привлекло кредитов в евровалютах на сумму свыше 1,5 млрд. долл., для покрытия сезонно ухудшения состояния платежного баланса.

Постепенное снятие ограничений на экспорт капитала США в начале 70-х п. и целенаправленные усилия валюты органов ряда стран по ограничению рынка евровалют, казалось, сведут на нет роль еврорынков в международных валютных отношениях.

Например, можно вспомнить решения собраний акционеров БМР в июне 1970 и 1971 гг., постановивших, что необходима координация усилий центральных банков-членов по сокращению активных операций на еврорынке, выработка единых норм резервирования операций в евровалютах и ограничение пассивных операций резидентов на еврорынках. Комиссия Европейских сообществ, в свою очередь, разработала план регулирования предельного уровня ставок по депозитам нерезидентов путем установления дополнительного налога и введения резервных требований по евровалютным пассивам резидентов. США был реализован план по связыванию сумм евродолларов путем выпуск казначейских векселей, разрешенных к переуступке по истечении определенного срока хранения на руках первого владельца. Векселя на сумму 5 мл долл. по ставке б,25% р.а., со сроком погашения от 1 до 5 лет были проданы Федеральному немецкому банку.

Нефтяной кризис 1973 г. и развитие еврорынков

Наступивший в 1973 г. первый нефтяной кризис, изменив условия функционирования еврорынков, поставил ряд работающих на нем банков в тяжелое положение, а немецкий банк Herstatt довел до банкротства. Однако именно изменение условий функционирования международной валютной системы придало еврорынкам мощный импульс развития, приведший их на качественно новое место в международной жизни.

Четырехкратный рост цен на нефть осенью 1973 г., чем бы он ни был вызван, кардинально изменил состояние платежных балансов большинства стран мира и направление основных денежных потоков.

Напомним, что в отличие от большинства других видов минерального сырья, запасы нефти не могут составлять более 3 — 4-месячного объема потребления, что на порядок ниже остальных видов важнейших сырьевых ресурсов. Поэтому рост цен на нефть с минимальным запаздыванием увеличивает сумму импортных платежей, смещая платежный баланс страны в сторону пассивного сальдо.

При сравнении изменений платежных балансов стран мира в 1973 и 1974 гг. возможно выделить три категории стран.

1. Страны ОПЕК, имевшие совокупное текущее положительное сальдо в 1973 г. в размере 8 млрд. долл., увеличили его в 1974 г. до 60 млрд.

2. Страны ОЭСР, имевшие совокупное текущее положительное сальдо в 1973 г. в размере 20 млрд. долл., получили в 1974 г. отрицательное сальдо в сумме 30 млрд.

3. Развивающиеся страны, не входившие в ОПЕК, имевшие совокупное текущее отрицательное сальдо в 1973 г. в размере 6 млрд. долл., в 1974 г. увеличили его до 20 млрд.

Таким образом, по самым грубым подсчетам, на международном рынке возник спрос на среднесрочные и долгосрочные ресурсы в сумме порядка 65 млрд. долл. Также образовалось предложение ресурсов, преимущественно краткосрочных, в сумме порядка 50 млрд. долл. Страны ОПЕК, не имея конкретных инвестиционных программ, предпочитали размещать избыток средств в краткосрочные инструменты. Находясь в натянутых отношениях с остальными странами, страны ОПЕК не хотели размещать свои краткосрочные активы в инструменты крупнейших национальных рынков, предпочитая инструменты еврорынков.

С другой стороны, пассивное сальдо платежных балансов стран — импортеров нефти требовало немедленного среднесрочного финансирования, а изменение структуры хозяйства в целях снижения потребления нефти и нефтепродуктов — долгосрочного.

Рециклирование нефтедолларов

Банки, работавшие на еврорынке, имевшие спрос на долгосрочные активы и избыток краткосрочных пассивов, были вынуждены прибегать к финансированию первых за счет последних, что в банковской практике именуется трансформацией по сроку. Трансформация по сроку — одна из основных задач коммерческих банков и одновременно один из источников процентного риска. Как источник риска трансформации по сроку жестко регулировалась, начиная с 60-х гг. Теперь же, после первого нефтяного кризиса и общего тяжелого структурного кризиса 1973 — 1975 гг., трансформация по сроку на еврорынке евродолларов, получившая название рециклировани нефтедолларов, оказалась важной составной частью сохранения сложившейся структуры международных экономически отношений и международного разделения труда.

Рециклирование нефтедолларов, иначе определяемое как использование положительного сальдо платежных балансов одних стран для финансирования отрицательного сальдо платежных балансов других стран посредством операций на еврорынке, на порядок увеличило оборот на рынке евровалют и еврооблигаций, сформировало прочную сеть институциональных участников еврорынка.

Дальнейшее урегулирование возникшей задолженности у стран — импортеров нефти протекало по-разному. Если промышленно развитые страны к концу 70-х гг. в основном восстановили активное сальдо платежных балансов, снизили потребление и увеличили собственную добычу нефти, то развивающиеся страны — импортеры нефти столкнулись с серьезными трудностями. Привлекая ресурсы на условиях с плавающей процентной ставкой, ставших стандартными в начале 70-х гг., эти страны увеличили свой текущий внешний долг с 32 млрд. долл. в 1973 г. до 100 млрд. долл. в 1977 г. После некоторого улучшения в 1976 — 1979 гг. текущая внешняя задолженность развивающихся стран - импортеров нефти стала стремительно возрастать, достигнув 155 млрд. долл. в 1980 г.

К этому моменту чистые кредиты банков иностранным заемщикам увеличились почти в 6 раз по сравнению с уровнем начала 70-х гг. Если на конец 1973 г. они составляли порядка 150 млн. долл., то на конец 1982 г. их сумма выросла д 1,02 трлн долл. Из них 420 млрд. долл. задолженности приходи.

лось на нефтеимпортирующие развивающиеся страны и страны социалистического лагеря, а 380 млрд. — на страны ОЭСР. Кризис задолженности развивающихся стран привел к тому, что относительно высоконадежная задолженность по портфельным инвестициям в экономику развитых стран и межбанковские краткосрочные операции на еврорынке стали развиваться путем, несколько отличным от обязательств развивающихся стран, испытывающих хронические трудности с погашением и пике с обслуживанием долга.

3. Еврорынок капиталов (еврооблигаций)

Понятие еврорынка капиталов

Еврорынок капиталов представляет собой специфический международный рынок среднесрочных и долгосрочных капиталов в евровалютах и отношения, возникающие по поводу его функционирования и развития. Привлечение и размещение средств па нем, осуществляемое в виде синдицированных займов, обращаемых долговых обязательств, акций и производных инструментов, осуществляется на первичном рынке в валюте, иностранной для обеих сторон сделки, на иностранном для обеих сторон рынке капиталов, выполняющем роль финансового посредника.

Связь еврорынка капиталов с еврорынком денежным очевидна, а взаимодействие их постоянно. Оба рынка имеют одинаковую институциональную базу — обслуживаются одними и теми же финансовыми институтами и удовлетворяют потребности одних и тех же заемщиков и кредиторов. Идентично и положение в области национального регулирования рынков - еврорынок капиталов, так же как и рынок евровалют, слабо подвержен регулированию со стороны государственных органов. Аналогичны и преимущества еврорынка капиталов по сравнению с национальными рынками — возможность мобилизации и вторичного обращения крупных сумм и слабое влияние политики отдельных государств.

Рождение рынка еврооблигаций прямо (хотя и не причинно) связано с попытками ФРС ограничить привлекательность евродолларового рынка. Стремясь ограничить погашение американскими банками своей евродолларовый задолженности перед нерезидентами, что вело к наращиванию долларовых резервов

центральными банками стран Европы, 30 ноября 1970 г. ФРС повысила с 10 до 20% резервные требования к суммам кредитов, привлеченных ранее на еврорынке. А 1 апреля 1971 г. Казначейство США выпустило трехмесячные депозитные сертификаты в долларах на сумму 1,5 млрд. долл. для размещения среди иностранных отделений американских банков, надеясь тем самым связать долларовые активы этих отделений и приостановить экспорт краткосрочного капитала из США.

Впрочем, депозитные сертификаты на еврорынке обращались еще в 1966 г., проникнув за 5 лет с момента своего возникновения с рынка США на рынок евродолларов. С 1970 г. на еврорынке также появились и «коммерческие бумаги» крупных банков. Приведенные примеры призваны подтвердить, что рынок еврооблигаций развивался в тесной связи с рынком евровалют. Возникнув ненамного позже, еврооблигации и другие переуступаемые долговые инструменты сначала имели краткосрочный характер и скорее должны были быть отнесены к рынку евровалют, но освоенная технология выпуска и обращения долговых обязательств распространилась и на среднесрочные и долгосрочные инструменты.

Этапы формирования еврорынка капиталов

Разрушение золотодевизной валютной системы и обострение проблемы международной ликвидности в результате Второй мировой войны полностью парализовали процесс эмиссии международных займов. Восстановление международных рынков капитала началось в 1946 г., после окончания войны. Поскольку в Бреттон-Вудской валютной системе центральное место занял доллар США, то логичным следствием этого стало возрастание роли Нью-Йорка как главного центра международного рынка капиталов. Ничего принципиально нового в технику привлечения, размещения и обращения долгосрочных капиталов по сравнению с предвоенным периодом практика функционирования нью-йоркского рынка не внесла. Роль его стала падать с 1963 г., когда в США был введен дополнительный налог на размещаемые в стране обязательства нерезидентов, призванный повысить стоимость заимствования на внутреннем рынке и сократить тем самым переток капиталов за границу, уменьшая дефицит платежного баланса страны. Снижение значения Нью-Йорка ускорилось после того, как правительство США в 1965 г. стало проводить последовательную политику ограничения экспорта капитала из страны, воздействуя на иностранных партнеров с целью развития новых рынков капитала в западноевропейских странах.

В мае 1963 г. консорциум английских банков предоставил бельгийскому правительству заем в форме приобретения облигаций за доллары на сумму 20 млн. долл. сроком на 3 года по ставке 5% годовых. Это был первый послевоенный заем, предоставленный Великобританией иностранному правительству не в фунтах стерлингов. В июле 1963 г. итальянская компания по эксплуатации шоссейных дорог подписала в Лондоне соглашение с синдикатом европейских банков о займе в 15 млн. долл.. Это был первый случай выпуска облигаций на предъявителя в долларах в Лондоне и первый с 1934 г. случай, когда заем, привлеченный страной, не входящей в стерлинговую зону, был допущен к котировке на лондонской фондовой бирже. Некоторые меры по развитию международных рынков капитала предприняли и другие страны, например Швейцария. Но твердая позиция регулирующих органов страны, не желавших роста международного обращения швейцарского франка, привела к развитию практики эмиссий иностранными заемщиками облигаций во франках, обращавшихся только на внутреннем швейцарском рынке.

В конечном итоге ни один национальный рынок самостоятельно не смог достичь уровня нью-йоркского по емкости и ликвидности и заменить его в процессе обращения долгосрочных капиталов. В качестве замены Нью-Йорку сложился международный рынок, кредиторами на котором прямо выступали банки, финансовые учреждения и корпорации различных стран, нередко объединявшиеся в консорциумы для обеспечения приемлемых условий приобретения облигаций. Впоследствии те же институты стали выступать со спросом на долгосрочный капитал, особенно в тех случаях, когда национальные рынки не располагали необходимыми для этого ресурсами.

Постоянные участники нью-йоркского рынка, привыкнувшие к американской технологии эмиссий, распространили практику на новые рынки. При принятии решений об осуществлении эмиссии на еврорынке консорциум, состоящий из нескольких представителей банков разных стран, заключает соглашение с группой банков-гарантов о размещении займа. Последние оповещают о выпуске своих корреспондентов, числом до полутысячи, после чего подписка в случае конкурентоспособных условий выпуска заканчивается в течение недели. По этому к моменту публичного объявления об эмиссии большая часть займа уже оказывается размещенной. Подобная практика, сохранившаяся без существенных изменений до наших дней, полностью противоречит «классической» форме эмиссий, практиковавшейся в Европе до начала 60-х гг., предполагающей соблюдение единства места эмиссии и валюты займа, необходимость допуска к котировке облигации на фондовой бирже. «Классическая» эмиссия производится специальными инвестиционными институтами кредиторов, а дальнейшее продвижение бумаг осуществляют биржевые дилеры и брокеры.

Еврорынок капиталов конца 60 – х гг.

В конце 60-х гг. международный рынок сформировался организационно и между его частниками возникли регулярные и устойчивые связи, сложились типичные условия сделок, специфический механизм осуществления операций. Одним словом, рынок еврозаймов оформился в качестве самостоятельного образования. Большая часть операций на рынке стала заключаться в Лондоне. В первые годы существования рынка объем вторичного обращения был невелик (годовой оборот в 1965 - 1970 гг. примерно равнялся общей сумме задолженности; обе величины составляли в 1965 г. около 1 млрд., в 1967 г. — 2 млрд., в 1968 г. — 3,6 млрд., а в 1970 г. — 3 млрд. долл. США).

Интенсивная торговля затруднялась отдаленностью сторон по сделке, что в 60-х гг. решалось путем использования услуг брокеров. Дата поставки бумаг отстояла от даты заключения сделки на неделю и более. При расчетах преобладала поставки, свободная от платежа. Основным инструментом оказались, а тот период облигации, причем с мая 1970 г. стали имитироваться облигации с плавающей процентной ставкой, пересматривавшейся, как правило, каждые 6 месяцев. В то же время популярными стали выпуски конвертируемых облигаций, владельцы которых могли в определенные моменты времени обменять долговые обязательства на акции эмитента (впервые были выпущены в октябре 1965 г., а в 1968 г. составили свыше половины всех размещенных займов, порядка 1,9 млрд. долл., после чего популярность их уменьшилась).

Ниже приведены сведения по истории начального периода рынков еврооблигаций.

1965 г. 1970 г.

Сумма международных займов за

пределами США, млн. долл. …………………………...... .. 1417 3344

Займы на национальных рынках…………………………… 376 378

Еврозаймы …………………………………………………… 1041 (73,5%) 1966 (88,7%)

В том числе:

Долгосрочные……………………………………………….. 836 1852

Среднесрочные……………………………………………… 95 173

конвертируемые облигации ……………………………….. 110 238

1965 г. 1970 г.

Распределение еврозаймов между

заемщиками %:

корпорации США………………………………………………. 34,4 25,0

корпорации других стран……………………………………… 30,6 35,9

государственные органы ..……………………………………… 10,6 20,0

правительства..........…………………………………………….. 18,2 11,8

международные организации .………………………………… 6,2 7,2

Повалютная структура эмиссий еврооблигаций

в долларовом эквиваленте по курсу на дату

выпуска %:

доллар США ………………………………………………….. 69,6 59,8

марка ФРГ....………………………………………………….. 19,5 23,2

голландский гульден…………………………………………. 0 13,2

прочие валюты………………………………………………… 10,8 3,8

_________________

Рассчитано по: World Financial Markets. 1970. October,

С помощью еврозаймов на рассматриваемом этапе финансировались в равной степени и расходы по покрытию бюджетного дефицита, и промышленные капиталовложения, и пополнение долгосрочных банковских пассивов. По оценкам МВФ, в 1965 — 1970 гг. значительная часть эмиссий еврооблигаций первоначально приобреталась банками и финансовыми учреждениями Швейцарии и перепродавалась затем на вторичном рынке. На втором месте среди кредиторов на рынке еврооблигаций в тот период шли банки Великобритании и США, порядка четверти эмиссий приобретали банки и финансовые институты Бельгии, Голландии и Италии.

Преобладающей валютой выпуска оставался доллар США, Значение которого, однако, снижалось с 69,7% в 1965 г. до 59,7% в 1970 г. Характерной чертой рынка еврооблигаций становился выпуск обязательств в условных денежных единицах. В 1970 г. Европейское объединение угля и стали, выпустило заем в ЭКЮ на сумму 50 млн. долл. на срок 15 лет под 8% р.а. Облигации в условных валютных единицах дают кредиторам возможность выбирать валюты их платежей и валюты обслуживания и погашения долга. Все валютные риски ложатся на заемщика, который снижает ввиду этого ставку примерно на 0,5% против ставок по евровалютам.

Поскольку оборот на рынке еврооблигаций в тот момент был несопоставимо мал по сравнению с оборотом на рынке евровалют, то и вопрос о регулировании рынка практически не поднимался и решался преимущественно самими участниками, исходя из соображений собственных удобств. Одним из наиболее существенных шагов в области упорядочения обращения еврооблигаций было учреждение двух расчетных палат, обслуживавших выпуски. В 1968 г. в Брюсселе банк Morgan Guaranty создал клиринговую палату Euroclear, в капитале которой в настоящее время участвуют порядка 120 банков. В 1970 г. к ней добавился Центр поставки еврооблигаций CEDEL, созданный европейскими банками в Люксембурге с уставным фондом 500 тыс. фунтов стерлингов. Обе палаты осуществляли и осуществляют депозитарно-клиринговые услуги на рынке еврооблигаций, обеспечивая сделки на условиях поставки против платежа на 7-й день после заключения сделки (с июня 1995 г.— на 3-й день), обслуживание долга с погашением купонов и выплату основной суммы.

Последующее развитие рынка еврооблигаций

Кризис Бреттон-Вудской валютной системы, циклический кризис 1973 — 1975 гг. и первый скачок цен на нефть в октябре 1973 г. сначала подорвали рынок еврооблигаций, а затем вызвали бурное его развитие.

К началу потрясений 1973 г. рынок вполне сформировался институционально, приобрел достаточные размеры и определенную тенденцию роста объемов, наметившуюся в 1971 г. Уже в 1971 г. проявилась тенденция ускоренного роста задолженности правительств и международных организаций (по сравнению с 1970 г. общая сумма евроэмиссий выросла на 60%, а правительств — на 75%, международных организаций — на 90%).

Рынок еврооблигаций стал, помимо коммерческих банков, вторым каналом осуществления трансформации по сроку нефтедолларов, а значит, и их рециклирования. Страны ОПЕК часть своих внешних резервов могли не только направлять в краткосрочные инструменты денежного рынка, но и вкладывать их в ликвидные облигации.

Для этого были и определенные субъективные предпосылки. Значительная часть стран ОПЕК признает нормы традиционного мусульманского права, не допускающего прием денег на депозит под проценты, но ничего не говорящего об обращаемых долговых обязательствах. Поэтому в банках арабских стран, при определенной слабости технологии работы с депозитами, операции с облигациями всегда занимали значительное место.

За 10 лет, до первых признаков кризиса внешних платежей развивающихся стран-заемщиков, рынок еврозаймов вырос на порядок. Если в 1970 г. сумма эмиссий составляла 3 млрд. долл., то в 1982 г., с учетом уже очевидных трудностей с обслуживанием внешнего долга Мексики, сумма эмиссий на еврорынке достигла 45 млрд. долл.

Увеличение емкости рынка привело к закономерному итогу: развились механизмы, позволяющие с высокой степенью надежности финансировать широкий спектр деятельности за счет привлечения средств путем выпуска долговых обязательств.

Процессу сформирования рынка услуг по гарантии эмиссий способствовал и кризис задолженности, одним из путей смягчения которого явилось развитие рынка вторичного обращения задолженности, что дало возможность выработать инструменты, позволяющие эмитировать долговые обязательства на самых разнообразных условиях.

В 80-х гг. на финансовых рынках возникло новое явление, сопутствовавшее традиционному процессу углубления разделения труда в этой области общественного воспроизводства, именуемое усилением роли прямых связей между кредиторами и заемщиками. Предположительно в результате совершенствования информационных технологий банки были частично вытеснены с ролей посредников в процессе привлечения и размещения средств. Роль инструментов, позволявших осуществить прямое предоставление ссудного капитала кредиторами заемщикам, сыграли ценные бумаги в их новых формах, родившихся на еврорынках.

Г л а в а 1 8. РОССИЯ НА ЕВРОРЫНКЕ

1. Облигации внутреннего валютного займа

Министерства финансов РФ 1993 г.

Неплатежеспособность Внешэкономбанка в конце 1991 г. и его особое положение, выражающееся в полной принадлежности государству, заставили владельцев банка искать нетривиальные пути решения проблемы. После полуторагодичного блокирования остатков, имевшихся на счетах клиентов на 1 декабря 1991 г., в 1993 г. были выпущены облигации, переданные владельцам счетов на сумму числившихся на их счетах остатков. Таким образом, имевшиеся на счетах (в первую очередь до востребования) ликвидные средства в свободно конвертируемой валюте были превращены в обращающиеся долговые обязательств, выраженные в долларах США, со сроком погашения от 1 до 15 лет.

Особенности облигаций ВВЗ

Согласно условиям выпуска, в обращение выпускались облигации внутреннего государственного валютного займа (BB3) Министерства финансов РФ на общую сумму 7,885 млрд. долл. В обращение выпускались облигации пяти серий (траншей), подлежащих погашению 14 мая 1994 г., 14 мая 1996 г., 14 мая 1999 г., 14 мая 2003 г., 14 мая 2008 г. По всем облигациям ежегодно, 14 мая каждого года, начисляется купон в размере 3 % годовых, начиная с 14 мая 1993 г., с погашением первого купона 14 мая 1994 г. (см. Приложение 16).

Распределение облигаций различных траншей между клиентами банка происходило в зависимости от их юридической и отраслевой принадлежности. Облигации с более короткими сроками погашения выдавались владельцам остатков по счетам Лоро (коммерческим банкам), совместным предприятиям, благотворительным организациям. Облигации с более длительными сроками погашения (до 15 лет) выдавались внешнеэкономическим объединениям и предприятиям различных форм собственности (см. Приложение 17).

Полномочия основного платежного агента, осуществляющего платежи по основной сумме долга и купонам, предоставлены ЦБ РФ, который, в свою очередь, фактически передал их Внешторгбанку РФ. Последний назначает другие банки, уполномоченные от его имени принимать облигации и купоны к погашению и зачислять соответствующие суммы на счета их предъявителей.

Поскольку эмитенту облигаций предоставлены нормотворческие функции, условиями выпуска обеспечивается освобождение всех платежей со стороны эмитента в пользу владельцев облигаций от каких-либо налогов, удержаний, сборов и пошлин. В случае установления подобных сборов законодательством РФ эмитент обязуется компенсировать их владельцам облигаций.

Также условиями выпуска задолженность по облигациям BE3 объявлена «pari passu», т.е. никакие другие обращаемые долговые обязательства эмитента, уже существующие или могущие возникнуть в будущем, не могут иметь преобладающей силы над обязательствами по облигациям BB3.

Предъявление облигаций к досрочному погашению возможно в случае непогашения заемщиком (Минфином РФ) суммы основного долга или купона в течение 30 дней с момента наступления срока (т.е. до 15 июня соответствующего года) или в случае объявления заемщиком о своей неспособности выполнять финансовые обязательства в отношении настоящих условий.

Облигации выпущены в наличной форме в виде бланков на предъявителя, номиналом $1000-00, $10 000-00 и $100 000-00. Неотъемлемой частью каждого бланка облигаций является набор купонов, количество которых соответствует количеству лет обращения облигации. При оплате купона уполномоченным банком на нем делается просечка и ставится штамп о погашении.

Для удобства обращения хранение бланков облигаций осуществляется в депозитарии (основным депозитарием является Внешторгбанк РФ), а учет принадлежности облигаций владельцам ведется путем открытия счетов ответственного хранения. Большая часть счетов ответственного хранения по облигациям ВВЗ сосредоточена во Внешторгбанке РФ, счета ответственного хранения на начало 1996 г. открывали также КБ «Еврофинанс» (Москва) и банк «Российский кредит» (Москва).

Порядок обращения облигаций ВВЗ на территории РФ на 1 января 1996 г. регулировался единственным документом— письмом ЦБ РФ от 13 апреля 1994 г. № 87. Письмо установило, что облигации считаются валютными ценностями, могут приобретаться и продаваться за рубли и иностранную валюту как резидентами, так и нерезидентами. В качестве депозитариев могут выступать уполномоченные банки РФ, вывоз бланков облигаций за пределы Российской Федерации запрещен. Приобретение облигаций нерезидентами за рубли допускается лишь со счета типа «И» в уполномоченных банках РФ.

Обращение облигаций

Указанные особенности определили характер обращения облигаций и основных его участников. Сразу после выпуска в 1993 г. цены на облигации существенно упали против номинальной стоимости. Причиной тому явились три фактора: неопределенность в перспективах погашения и даже выплаты ближайших купонов, произвольно выбранное значение купонного процента и отсутствие ликвидного рынка. Цены, например, 5-гo транша составляли менее 15% от номинала, а в ноябре 1993 г. облигации 1-го транша котировались в Цюрихе на уровне 85% (т.е. с доходностью к погашению порядка 42% годовых).

К середине 1994 г., после погашения первого транша облигаций, т.е. демонстрации заемщиком способности выполнять свои обязательства по долгу, сложился рынок облигаций 2— 5-го траншей, обращавшихся между крупными банками в Российской Федерации и за рубежом (общим числом порядка 50, если судить по материалам 1-й конференции по облигациям BB3, состоявшейся в Париже 25 — 30 ноября 1994 г.), Они приобретали облигации у них первоначальных владельцев в Российской Федерации, перепродавали их друг другу и формировали из них свои портфели и портфели западных инвесторов, склонных размещать средства на быстрорастущих рынках (emerging' markets),— в первую очередь некоторых пенсионных и инвестиционных фондов. Начал формироваться срочный рынок облигаций, но объем операций снизился после спада цен, последовавшего после «черного вторника» 11 октября 1994 г. и начала активных военных действий в Чечне в последних числах декабря 1994 г.

В тот же период установилась стандартная техника сделок. Облигации сосредоточились на счетах ответственного хранения, наличная поставка практически прекратилась. Все участники сделок открыли счета хранения в ВТБ РФ, «Еврофинансе» или других уполномоченных банках, переводя при осуществлении сделок облигации со счета на счет путем подачи инструкций. Преобладающей стала поставка, свободная от платежа, т.е, банк-депозитарий не контролировал процедуру расчетов между контрагентами по сделке. Стандартная сумма сделки составляла $1 млн. по номиналу, разница между ценой покупки и продажи (spread) обычно находилась в пределах 100 базисных пунктов (1% от номинала). Определенное распространение получили сделки на условиях REPO, кредитование под залог облигаций на срок до 3 месяцев, привлечение облигаций в депозит для создания короткой позиции. Ставки по этим операциям в тот момент еще не пришли в равновесие, и по ним наблюдался более чем двухкратный разброс при сходных условиях сделок.

К 10 октября 1994 г. цены на облигации, после полугодового роста, достигали 80% по 2-му траншу; 60% по 3-му траншу, 42% по 4-му траншу и 37% по 5-му траншу. Соответственно текущие доходности составляли 3,75% р.а.; 5,00% р.а.; 7,15% р.а.; 3,11% р.а. Доходности к погашению (при реинвестирование купона по ставке 3%) составляли 19,2% р.а.; 20,6% р.а.; 21,1% р.а.; 21,2% р.а.

Большую часть 1995 г. цены на облигации оставались неустойчивыми, тенденцию к росту демонстрировал лишь 2-й транш, превратившийся после погашения предпоследнего купона 14 мая 1995 г. в подобие бескупонной бумаги или депозита. Доходность по нему неуклонно снижалась в точение всего года. Основную долю в обороте занимали облигации 3-го и 4-го траншей, при характерном уровне цен порядка 45 — 55% и 30 — 34% соответственно. Средний дневной оборот составлял порядка $50 — 100 млн. по номиналу, хотя в дни кризиса банковской ликвидности в Российской Федерации в конце августа 1995 г. по отдельным данным превысил $1 млрд. в день.

В октябре — декабре 1995 г., реагируя на рост золотовалютных резервов РФ и успешную реструктуризацию по срокам внешней задолженности, облигации 2 — 4-го траншей, стали интенсивно расти, достигнув к 1 января 1996 г. уровня цен порядка 95, 62 и 34% соответственно. Наибольший оборот наблюдался внутри Российской Федерации по 3-му траншу, а за рубежом — по 4-му, что логично отражает большую склонность к бумагам с более длительными сроками до погашения у иностранных портфельных инвесторов, чем у аналогичных институтов в Российской Федерации. Облигации 5-го транша после эйфории 1994 г. упали на уровень 22 — 24%, представляя интерес в первую очередь уровнем текущей доходности — 12,5 — 13,5% р.а.

Достаточно широкое распространение получили сделки на условиях REPO с облигациями ВВЗ всех траншей. Стандартный дисконт установился на уровне 10 — 25% от текущей цены, ставка для заемщиков внутри Российской Федерации составляла порядка 11 — 17% р. а, на срок 1 месяц. Достаточно велик и оборот на рынке срочных сделок, где нередки объемы сделок $3 — 5 млн. на срок до 3 месяцев. В Нью-Йорке поддерживается определенный оборот по опционам на сделки с облигациями BB3.

На рынок Российской Федерации опционы не проникли, не найдя спроса.

С точки зрения международного обращения долговых обязательств облигации ВВЗ представляют собой характерный пример инструментов быстрорастущих рынков (emerging markets instruments), характеризующихся высокой степенью колебания цен, вызванных изменениями ожиданий относительно возможностей обслуживания и погашения долга. Их аналогами являются облигации эмитентов из Мексики, Бразилии, Венесуэлы, Польши, Венгрии. Не попадая в рейтинги Standard & Poors и Moody's, они пополняют портфели инвесторов, склонных к риску (в мире предлагается немало портфелей с заявленными характеристиками доходности, например от — 10% до +25% годовых). Относясь по всем формальным признакам к еврооблигациям (эмиссия в иностранной валюте, обращение за пределами страны-эмитента, неподконтрольное национальным регулирующим органам), облигации ВВЗ, тем не менее, лишены одной не слишком важной характеристики, как правило, присущей еврооблигациям. При их эмиссии расчеты по их обращению не были возложены ни на одну из международных расчетных палат, таких как Cedel или Euroclear. В результате, лишенные преимуществ условий поставки против платежа и гарантий бесперебойности сделок через международные институты, облигации ВВЗ в глазах инвесторов постоянно несколько уступали в качестве, например, облигациям внешнего валютного займа ВЭБ СССР, лишенным такого недостатка.

2. Облигации внешних займов

Облигации внешнего валютного займа ВЭБ СССР

Во второй половине 80-х и начале 90-х гг. Внешэкономбанк СССР, являвшийся агентом государства по обслуживанию внешней задолженности, осуществлял выпуски еврооблигаций с целью изменения структуры пассивов банка, снижения издержек по обслуживанию внешнего долга. Облигации выпускались в соответствии с процедурой эмиссии иностранных облигаций в стране валюты займа, допускались к обращению на фондовых биржах (в частности на Франкфуртской бирже). Впоследствии большая часть оборота приходилась на внебиржевой рынок, что облегчалось тем, что все облигации сразу же при выпуске регистрировались в Cedel или Euroclear.

К сожалению, последовательное изложение условий выпуска и обращения облигаций ВЭБ СССР затруднено тем, что официальные условия выпуска являлись документом для внутреннего пользования ВЭБ, передававшимся исключительно банку — менеджеру по размещению выпуска. На начало 90-х гг. на рынке обращались выпуски в марках ФРГ, голландских гульденах, швейцарских франках, итальянских лирах и австрийских шиллингах. На рынке они обращаются как обязательства банка, принадлежащего государству,— Внешэкономбанка СССР, но не как государственные бумаги.

Ниже приведены данные по выпускам еврооблигаций (за включением отсутствующих данных об объеме выпуска):

Дата выпуска Валюта Купон Дата погашения

Н. св. ITL 12,25% 6 марта 1994 г.

18 января 1990 г. DM 8,875% 8 февраля 1995 г.

Н. Св. DM 6,375% 4 августа 1995 г.

« DM 7% 29 марта 1996 г.

« DM 7,5% 27 сентября 1996 г.

« ATS 8% 9 сентября 1995 г.

« NGL 8% 1 июня 1996 г.

« SwF Н. Св. Н. Св.

После прекращения Внешэкономбанком в ноябре 1991 г. операций по счетам и появления у инвесторов обоснованных сомнений в перспективах погашения обязательств по займам цены на них сильно упали, бумаги практически утратили ликвидность. Рынок восстановился в 1993 г., после того как по всем выпускам были своевременно погашены очередные купоны и заемщик подтвердил свою платежеспособность. Следует отметить, что непогашение или необслуживание долга по еврооблигациям — явление достаточно редкое, ввиду явной невыгодности. При незавуалированных проблемах у эмитента ликвидность всех его обязательств падает, привлечение новых ресурсов на еврорынке становится проблематичным. С другой стороны, пока кризис не принял очевидных форм, как правило, существует возможность привлечения средств для рефинансирования задолженности, изменения ее структуры по срокам. Ввиду вышеперечисленного прямые неплатежи по еврооблигациям — явление более редкое, чем неплатежи по привлеченным непереступаемым кредитам тех же заемщиков.

Облигации ВЭБ СССР обращаются через счета ответственного хранения в Cedel или Euroclear с поставкой против платежа на 3-й день после совершения сделки (с июня 1995 г.). Активная торговля ведется в основном облигациями в марках и частично в гульденах. Облигации в австрийских шиллингах и швейцарских франках на рынок практически не попадают. С облигациями ВЭБ СССР осуществляется большинство операций, характерных для бумаг аналогичного качества — проводятся сделки REPO (обычный дисконт — порядка 10% на срок до 3 месяцев), предлагаются опционы на срок от 1 до 3 месяцев, большей частью американские.

Цены облигаций колеблются значительно меньше, чем у облигаций BB3 с аналогичными сроками погашения, как у инструментов, субъективно лучше обеспеченных в глазах инвесторов, в первую очередь иностранных. Также не столь велика разница между текущей доходностью и доходностью к погашению, что, очевидно, указывает на более высокие в глазах инвесторов инвестиционные качества облигаций ВЭБ по сравнению с облигациями BB3.

Облигации с плавающей ставкой ЦБ РФ

Помимо Внешэкономбанка СССР выпуск облигаций на еврорынке с целью изменения структуры внешней задолженности предпринял Центральный банк РФ. Были выпущены облигации в долларах США с датой погашения 30 декабря 2001 г. Купон выплачивается 2 раза в год, 30 июня и 30 декабря каждого года. Ставка — плавающая, рассчитывающаяся как LIBOR+5/8%. Облигации обращаются через счета ответственного хранения в CEDEL и Euroclear. Цены в 1995 г. колебались в районе отметки 75 — 77% от номинала. Оборот на рынке был очень невелик, хотя назвать бумаги неликвидными было бы, пожалуй, неверно.