При осуществлении сделок с фьючерсными контрактами клиент может,
оставлять различные виды заказов на сделку (называемые ордерами), существует
большое число различных видов ордеров. Рассмотрим самые распространенные из
них.
1. Ордер по рынку (market order).
Ордер на покупку или продажу того
или иного фьючерсно контракта по текущим рыночным котировкам.
2. Ордер со строгим ограничением
по цене (limit order).
При наличии такого ордера сделка
может быть совершен только в том случае, если цена достигла указанной трейдером
величины или даже стала лучше указанной им (ниже — в случае ордера на покупку и
выше — в случае ордера на продажу).
3.
Ордер с нестрогим ограничением по цене (market if touched order).
В данном случае трейдер
указывает брокеру величину, по достижении которой его ордер должен быть
выполнен; при этом брокер совершит сделку, даже если цена ушла от указанного
лимита — сигналом к действию служит достижение рынком указанной трейдером цены.
4.
Ордер для ограничения убытков по открытой позиции (stop order).
По
достижении ценой определенного трейдером уровня брокер обязан заключить сделку
по текущей котировке, с тем, чтобы ограничить убытки трейдера, поскольку цена
может продолжать быстро изменяться в неблагоприятную для трейдера сторону.
В зависимости от времени, в течение которого
ордера считаются действительными, выделяют 3 типа ордеров.
Если
дилер ожидает сужения спреда, то он продает спред. Если он ожидает расширения
спреда, то он покупает его.
Для
ведения успешной торговли спредами дилер должен быть в состоянии распознать тот
момент, когда разница между ценами двух контрактов не соответствует их
равновесной разнице, этого необходим фундаментальный и технический анализ.
Фундаментальный
анализ основан на рассмотрении а (текущая цена спот минус фьючерсная цена) и
спреда (цена ближнего фьючерса минус цена дальнего фьючерса). Во-первых; так же
как и в случае с торговлей в открытую позиции, прибыль может быть получена,
если мнение дилера относительно того, как изменится уровень процентных ставок
между двумя сроками контрактов, отличается от мнения рынка, и его мнение
окажется верным. Кроме того, существует верхний лимит на то, каким может быть
базис, связанный со стоимостью покупки данного финансового инструмента в один
день ставкой последнего по фьючерсной сделке (cost of саггу).
Существуют
разнообразные операции спреда, когда, скажем, одновременно покупаются и
продаются фьючерсные контракта различные финансовые инструменты с целью
получения прибыли от изменения соотношения между ценами на них. Следует
учитывать при этом, в каких соотношениях должны покупаться фьючерсные контракты
с точки зрения того, какова величина тика того или иного контракта и (в случае
разных валют) каков обменный курс валют. Кроме того, при этом необходимо
хеджировать обменный курс валют, так как его неблагоприятное изменение может
привести как минимум уменьшению объема прибыли.
1. Дневной ордер (day
order).
Ордер действителен в течение данного
рабочего дня: В конце дня он автоматически аннулируется.
2.
Ордер «Действителен пока не аннулирован» (good cancelled order).
Ордер считается действительным так долго,
как того пожелает трейдер. Только он сам и может аннулировать этот ордер.
3.
Ордер, действительный во время открытия (закрытия) биржевой торговли [opening
(close) order].
Следует отметить, что ключевое
отличие форвардного контракта от
фьючерсно состоит в том, что условия фьючерсно контракта всегда стандартны.
Покупатели или продавцы фьючерсных контрактов на, скажем, золото не могут
специально договариваться друг с другом о том, сколько золота дол быть
поставлено, о его форме и качестве, о месте доставки. фьючерсному контракту
биржи СОМЕХ 100 унций зол в слитке 999 пробы должно быть доставлено на
определены одобренные этой биржей склады. По такому же форвардному контракту
стороны должны будут договариваться дельно по каждому из пунктов.
Несмотря на такую высокую
стандартизованность условий в каждый данный момент времени на биржах торгуются
несколько контрактов с разными датами поставки по каждому из товаров.
Например, одновременно могут торговаться до 13
фьючерсных контрактов на золото, каждый, со своей датой поставки начиная с
текущего месяца и заканчивая сроком поставки через два года. Таким образом,
дилеры могут выбирать тот иной контракт в зависимости от нужного им срока
поставки,
Единственная постоянно
изменяющаяся (каждый день, каждую минуту или каждую сделку) характеристика
фьючерсно контракта — это цена единицы контракта, иначе говоря, ожидаемая
будущая стоимость товара, лежащего в основе данного фьючерсного контракта.
Когда дилер покупает или продаст фьючерсный
контракт, то он в данный момент времени заключает соглашение о цене, по которой
он купит или продаст соответствующий товар какой-то определенный момент времени
в будущем.
Например, если в 11.00 утра
11 апреля 1994 г. вы купили фьючерсный контракт на серебро со сроком поставки
декабрь 1994 г., то это означает, что вы согласились купить серебро по 624,5
цента за унцию по истечении срока действия контракта в декабре 1994 г. Эта цена
является оценкой рынка в 11.00 утра 11 апреля 1994 г. того, сколько может
стоить серебро в декабре 1994 г. На следующий день, или даже одну или
две минуты спустя, эта оценка может измениться из-за появления какой-либо новой
информации или новых ожиданий рынка.
Купив или продав фьючерсный
контракт, вы обязуетесь выполнить его по согласованной цене. Изменения в цене
этого тракта приведут к появлению прибылей или убытков у его держателя.
Целью стандартизации условий
фьючерсных контрактов является и создание такого инструмента, который снижал бы
до минимума транзакционные издержки, связанные с осуществлением сделок по
контрактам с отложенной поставкой. Если бы по фьючерсным контрактам требовалось
оговаривать все условия, как это имеет место при заключении форвардных
контрактов, то издержки были бы
намного выше. Кроме того,
разрешая торговлю в контрактах со строго определенными датами поставки, биржи
тем самым способствует увеличению ликвидности рынка фьючерсных контрактов.
Фьючерсы и опционы являются двумя самыми
важными и самыми ликвидными инструментами рынка срочных сделок, поэтому следует
кратко обозначить основные различия между ними.
Покупатель (продавец) фьючерса обязуется оплатить и получить (получить
оплату и поставить) тот или иной товар в будущем по заранее согласованной цене.
Владелец же опциона имеет право, но не обязательство, купить
или продать (в зависимости от типа опциона) то или иное количество товара
(включая финансовые инструменты) того или иного качества в определенный момент
времени или до определенного момента времени в будущем. Если покупатель опциона
имеет желание воспользоваться своим опционом, то продавец обязан исполнить его.
Для приобретения этого права
покупатель опциона платит премию.
Таким образом, купив фьючерсный
контракт, его покупатель несет полностью риск неблагоприятного для него измене
цены с неограниченными убытками. В случае же с опцион если цена товара ушла в
неблагоприятную для покупателя сторону, то его риск ограничен только уплаченной
им премией.
Опционы торгуются как на бирже,
так и на внебиржевом рынке.
Если трейдер покупает опцион,
то он платит только пре и никакой маржи. Однако если он продает опцион, то он
обязан внести на счет маржи сумму, равную максимально возможному размеру убытка
за один день. (Эта величина рассчитывается при помощи специальных программ,
строящих мод изменения цены опциона под влиянием тех или иных факторов.) Далее
вариационная маржа рассчитывается, описанным выше способом.
Основные
виды спекулятивных операций
1. Торговля
и счет открытой позиции. Если у дилера существует определенное мнение
относительно того, в каком направлении будет изменяться, скажем, уровень
процентных ставок, то он может открывать позицию во фьючерсных контрактах в
соответствующую сторону.
Допустим, если дилер считает, что процентные ставки будут расти, что
означает падение цен процентных фьючерсов, то занимает короткую позицию.
Соответственно, если дилер верит в то, что процентные ставки упадут, то он
будет стремиться открыть длинную позицию.
Как правило, хорошую прибыль при осуществлении тор ли в
счет открытой позиции можно получить, если открываться в сторону,
противоположную текущим ожиданиям рынка, в надежде, что новые публикуемые
экономические показал по той или иной стране заставят рынок изменить свое
мнение тем самым, позволив дилеру получить значительную прибыль.
Но торговля в открытую позицию
является наиболее рисковым видом спекуляций с фьючерсными контрактами,
доказательством чему является недавнее банкротство английского банка Barings Brothets, один из
дилеров которого неверно предсказал движение индекса Nikkei, чем принес банку убыток в размере 1,4
млрд. долл. США.
Поэтому можно сказать, что в
отношении сделок в открытую позицию действует правило:
убыточную позицию — рубить,
прибыльную — держать.
2. Торговля спредами (spread trading). Спред —
это покупка одного фьючерсного контракта и одновременная продажа иного,
данного с первым, фьючерсного контракта. Это менее рисковый вид спекуляций с
финансовыми фьючерсами.
В
этом случае дилер спекулирует не абсолютными ценами или иной фьючерсный
контракт, а изменением разницы (spread)
в ценах между ними. Разница между ценами, как правило, подвержена меньшим
колебаниям, поэтому ведение таких операций требует меньших объемов маржи.
Спредом
может быть, например, покупка фьючерса на 3-месячый евродолларовый депозит
сроком март по цене 94,50 и продажа фьючерса на 3-месячный евродолларовый
депозит сроком июнь по цене 94,00. Величина спреда — это разница между ценой
ближнего и дальнего фьючерсного контракта.
Считается,
что дилер покупает спред, если он покупает ближний контракт и продает дальний,
и продает спред, если он продаст ближний контракт и покупает дальний.
Преимущества рынков фьючерсных контрактов
Рынки фьючерсных контрактов имеют два
основных преимущества: управление рисками посредством хеджирования и
«прозрачность» цен.
Хеджеры
используют фьючерсные контракты для перекладывания нежелательного для них
ценового риска на других, о спекулянтов, которые принимают на себя этот риск с
целью получения прибыли. Если бы фьючерсных рынков не существовало, то ценовым
риском невозможно было бы эффективно управлять: стоимость риска для общества
была бы выше и это сказывалось бы на всех нас.
Еще одно преимущество рынка
фьючерсных контрактов - так называемая прозрачность его цен, иначе говоря,
способность рынка выявлять истинные равновесные цены. На рынках фьючерсных
контрактов осуществляется централизованная торговля, где информация о спросе и
предложении на данный товар доступна всем участникам рынка, которые действуют
на основе этой информации и, таким образом, способствуют достижению равновесных
цен на данный товар.
А экономические последствия
действия по равновесным ценам общеизвестны. Использование более равновесных цен
способствует более правильному распределению ресурсов, так как и покупатели, и
производители принимают более правильные решения о том, какие товары
потреблять, какие товары производить, как производить и сколько потреблять и
произвол настоящее время по отношению к будущему.
Организация
фьючерских торгов в России
С начала 90-х гг. в России также пол
развитие срочный рынок, важным сегментом которого является рынок фьючерсов.
Торговля фьючерсными контрактами ведется на американский доллар, немецкую марку
и государственные краткосрочные облигации уже на четырех московских биржах (РБ,
МФФБ, МЦФБ и МТБ), а в марте 1996 г. начал торговля на ММВБ.
Особенностью вновь организуемой фьючерсной торговли на ММВБ должна стать
система гарантий. Банковский кризис 1995 г. поставил вопрос о необходимости
надежного размещения залоговых средств, внесенных участниками торгов в качестве
депозитной маржи. Впервые залоговые средства будут храниться на специальном
расчетном счете в Центральном банке.
Рассмотрим пример организации торговли фьючерсны контрактами на МЦФБ на
доллар США, курс ГКО и ставку MIBOR.
Контракт на доллар США.
В соответствии с условиями контракта покупатель принимает на себя обязательства
принять, а продавец поставить 1000 долл. США в безналичной форме. Контракты
торгуются с поставкой в каждом месяце, максимально на 9 месяцев вперед. Для
открытия одной позиции инвестор должен внести начальную маржу. Ее размер
меняется в зависимости от месяца поставки.
Если
вкладчик не ликвидирует свою позицию с помощью офсетной сделки и желает
осуществить поставку, то за 7 календарных дней до истечения срока контракта он
обязан внести дополнительный гарантийный взнос в размере начала маржи. За 5
рабочих дней до поставки он должен уведомить Биржевую палату о намерении
принять или осуществить ставку. Каждый контракт истекает в последний рабочий
день перед 15-м числом соответствующего месяца поставки. Взаиморасчеты между
контрагентами осуществляются через банк, уполномоченный Биржевой палатой. В
целом процедура ставки занимает 4 дня. Это означает, что через 4 дня одна
сторона получит 1000 долл. США, а другая — рублевый эквивалент лент этой суммы.
Поставка долларов производится котировочной цене, которая была зафиксирована в
послед день торговли данным контрактом. По взаимному согласию стороны могут
осуществить взаиморасчеты только путем перечисления и приема вариационной маржи
без реальной поставки долларов США.
Цена
контракта указывается в рублях за 1 долл. США. Минимальный шаг цены — 1 рубль.
В течение сессии максимального отклонения фьючерсной цены от котировочной цены
предыдущего торгового дня не могут превышать половины начальной маржи для
соответствующего месяца. При заключении контракта взимаются биржевой и
клиринговый сборы, которые соответственно идут в пользу биржи и Биржевой
палаты.
Контракт на курс ГКО. Предметом
контракта является курс по 3-месячным и 6-месячным государственным кратко —
срочным облигациям (ТКО) Министерства финансов РФ, который зафиксирован на
первичном аукционе их размещения в месяце, соответствующем месяцу поставки. ГКО
выпускаются министерством финансов РФ сроком на 3 и 6 месяцев и имеют номинал 1
млн. руб. Реализуются со скидкой на аукционе, который проходит на ММВБ через
уполномоченные банки-дилеры. Аукционы по ГКО проходят несколько раз в месяц.
Например, в июле торгуется
3-месячный сентябрьский контракт на курс ГКО. Это означает, что предметом
торгов выступает курс ГКО, который будет зафиксирован в сентябре, когда чет
срок действия фьючерсного контракта. Для расчетов имается средневзвешенный курс
ГКО, т. е. курс для неконкурентных заявок при первичном размещении ГКО.
Исполнение контракта осуществляется перечислением
вариационной маржи на счет выигравшей стороны. Вариационной маржа
рассчитывается как разность между курсом ГКО и котировочной фьючерсной ценой в
последний день торгов месяца поставки. Последним днем торговли контрактом
является день, предшествующий первичному аукциону ГКО в месяц исполнения
контракта. Курс ГКО приводится в процентах от номинальной стоимости бумаги. В
ходе сессии шаг изменения цены равен одному базисному пункту, т.е. 0,01%, или 10
руб. Ограничение колебания фьючерсной цены относительно котировочной цены
предыдущей сессии составляет 150 базисных пунктов, или 1,5 тыс. руб.
При заключении контракта
взимаются биржевой и клиринговый сборы.
Пример 8.8. Приведем пример
заключения сделки с контрактом на курс ГКО.
Инвестор продал один
фьючерсный контракт на курс ГКО 8 июля 1995 г. с исполнением в августе 1995 г.
по цене 81,673%. На следующей сессии, 9 июля 1995 г., фьючерская цена упала и составила
81,079%, контракт был закрыт по данной цене. Выигрыш продавца составил:
(81,670-81,070)
* 10 руб.
------------------------------------ = 600 руб.
0,01
Инвестор получил за один день выигрыш в 600 руб. При инвестировании в качестве
первоначальной маржи стандартной суммы в размере 3 тыс. руб. доходность его
операции, таким образом, составила:
600 * 365 *
100
----------------------- = 7 300% годовых.
3000
Контракт на процентную ставку
размещения MIBOR 30-дневного межбанковского кредита. Предметом
контракта является процентная ставка 30-дневного межбанковского кредита (MIBOR)
на сумму 10 млн. руб. (MIBOR — Moscow
Interb Offered Rate — московская межбанковская ставка по предоставлению
кредитов, рассчить1вается Информационным консорциумом, созданным под эгидой
Центрального банка РФ, основе ставок крупнейших коммерческих банков).
Контракт исполняется путем перечисления вариационной маржи выигравшей
стороне. Маржа определяется, как рази между ставкой MIBOR и котировочной
фьючерсной цена последний день торговли контрактом. Последним торгов днем
считается последний рабочий день перед 15-м числом месяца поставки. Минимальный
шаг цены составляет 10 базисных пунктов, или 0,1%. Предельные отклонения цены в
ходе сессии от котировочной цены предыдущего дня не могут повышать 5%.
Одним из видов срочных сделок являются
опционы.
Опцион — это двусторонний договор о
передаче прав (для покупателя) и обязательство (для продавца) купить или
продать определенный актив по фиксированному курсу в заранее согласованную дату
или в течение согласованного периода времени.
Опционные
сделки с различными товарами возникли достаточно давно. Известно, что
изображение луковицы тюльпана на Европейской опционной бирже (EOE) в Амстердаме
является напоминанием о том, что опционные сделки с тюльпанами еще в XVII в., положили начало рынку опционов.
Наряду
с товарными опционными сделками развивалась торговля опционами с ценными
бумагами, например, акциями Ост-Индской компании. Опционные сделки того периода
носили в большей степени спекулятивный характер.
Рынок
валютных опционов получил широкое развитие в середине 70-х гг. ХХ в., после
введения в большинстве стран фиксированных валютных курсов плавающих (с марта
1973г.)
Впервые
сделки по биржевым валютным опционам были осуществлены на Филадельфийской
товарной бирже (Philadelphia Exchange — PHLX), на других товарных биржах:
Чикагской коммерческой бирже (Chicago Mercantile Exchange— CME), затем на Лондонской международной
финансовой бирже (London International Financial — LIFFE). Первая
специализированная опционная биржа — Чикагская опционная биржа о (Board Options
Exchange — CBOE) появилась в 1973 г.
Валютный
опцион — это контракт, дающий право (но не обязательство)
одному из участников сделки купить или продать определенное количество
иностранной валюты по фиксированной цене (называемой страйковой ценой или ценой
исполнения опциона) в течение некоторого периода времени, в то время как другой
участник за денежную премию обязуется при необходимости обеспечить реализацию
этого права, будучи готовым продать или купить иностранную валюту по
определенной договорной цене.
Опцион имеет силу до заранее установленной даты,
называемой датой завершения опциона или датой экспирации, после которой опцион
не может быть использован.
Хотя
опцион заключается на различные активы — товары, землю, недвижимость, ценные
бумаги, иностранную валюту, не менее он может не предусматривать реальной
поставки объекта опционного контракта. Такой опцион называется расчетным.
Наиболее часто заключаются
опционы двух основных типов:
опцион на покупку — опцион колл и
опцион на продажу — опцион
пут.
Покупатель опциона колл имеет
право, но не обязанность, купить валюту в течение некоторого периода времени по
фиксированной цене.
Продавец опциона колл обязан продать данное количество юты
по фиксированной цене в случае, если опцион будет выполнен, т.е. если
покупатель не откажется от своего права.
Покупатель опциона пут имеет
право, но не обязаны продажи инвестиционного инструмента в течение некоторого
срока по фиксированной цене.
Продавец опциона пут обязан
купить данное количество: валюты по базисной цене в случае выполнения опциона.
Наряду с двумя основными видами
опционов существует двойной опцион — опцион пут-колл, или опцион «стеллаж». По
условиям этого опциона у его покупателя есть право л купить, либо продать
валюту (но не купить и продать одновременно) по фиксированной цене.
Для того чтобы сторона опционного
контракта, берут себя обязательство, выполнила его, сторона, обладающая правом,
выплачивает денежную премию.
Премия — это цена опционного
контракта. Убытки покупателя и его риск ограничены размерами премии, а риск
продавца снижается на величину полученной премии. Различается два стиля
опциона:
— европейский;
— американский.
Европейский стиль означает, что
опцион может быть использован только в фиксированную дату.
Американский стиль означает, что
опцион может быть исполнен в любой момент в пределах срока опциона.
В основе операций по покупке или
продаже опционов лежит стремление получить выгоду из движения валютного в
период действия контракта.
Опцион имеет свой курс. Опционный курс — это цена, по которой
можно купить (колл) или продать (пут) объект опционной сделки, т.е. валюту.
Опционный курс называется ценой страйк.
В отличие от другого вида срочной
сделки — форварда опционный контракт не является обязательным для исполнения,
его владелец может выбирать один из трех вариантов действий: исполнить
опционный контракт, оставить контракт без исполнения либо продать его другому
лицу до истечения срока опциона.
Благодаря возможности маневрировать
в условиях изменения валютного курса опционный контракт может быть куп как с
целью получить доход при движении обменного курса в благоприятном направлении
сверх цены страйк, так и с целью страхования от валютного риска при
неблагоприятном движении обменного курса.
Пример 8.9. Рассмотрим
вариант биржевой опционной сделки европейского стиля:
Опцион-колл (руб./долл.)
Сумма контракта
…………..…............ 100 000 долл.
Опционный курс (цена страйк)
…....... 4700 руб./долл.
Срок……………………......................... 3 месяца
Премия
…………………....................... 200 руб./долл.
Покупатель опционного контракта получил право купить 100 тыс. долл.
через 3 месяца по курсу 4700 руб. за 1 долл., его будущие затраты составят 470
млн. руб. (4700 руб. 100 тыс. долл.), но при заключении контракта покупатель
опциона заплатит только премию в размере 20 млн. руб. (200 руб. 100 тыс.
долл.). Таким образом, общие затраты на покупку опциона составят 490 млн. руб.
Дальнейшие действия владельца опционного контракта будут зависеть от
изменения курса покупки валюты, т. е. курса спот. Если на день исполнения
опциона курс спот будет выше курса опциона, то владелец контракта купит по
курсу 4700 руб./долл. и получит выигрыш от снижения курса валюты на рынке. В
случае, если на день исполнения контракта курс спот будет ниже опциона,
покупатель имеет возможность отказаться от исполнения контракта и купить
доллары на наличном рынке по более низкому курсу.
Отсюда видно, что доход от опциона на покупку можно определить как
разницу между стоимостью валюты по курсу спот на момент исполнения контракта и
стоимостью валюты по опционному курсу при покупке валюты, т.е. по цене страйк,
вычетом стоимости премии, уплаченной при заключении опционного контракта:
I,= (P,— Р,)n — Dn,
Где I — доход от опциона на покупку; P — курс спот на момент исполнения
контракта; P — цена страйк, опционный
курс на покупку валюты; n — количество
валюты, покупаемой по ионному, контракту; D
— премия опциона (цена опциона);
Доход от опциона на продажу:
I = (Р- P) n - Dn
I — доход от
опциона на продажу; Р — цена страйк,
опционный курс на продажу валюты; P — курс
спот на момент исполнения контракта.
Ценность опциона состоит в готовности
покупателя платить за него. Премия (цена опциона) — это сумма, которую
инвесторы согласны платить при продаже и при покупке опциона.
Цена опциона зависит от ряда
факторов:
— цены страйк,
— текущего валютного курса
(спот);
— изменчивости
(волотильности) рынка;
— длительности периода до
экспирации;
— средней
банковской процентной ставки;
— соотношения спроса и предложения.
Цена опциона включает две
составляющие:
— внутреннюю
(действительную) стоимость;
— внешнюю (временную) стоимость.
Внутренняя стоимость — это
сумма, которая была бы получена за опцион, если бы он завершался, другими
словами, потенциальный доход владельца опциона от его реализации
Нижняя граница премии опциона
равна внутренней стоимости, поскольку продавец стремится получить премию не
меньше чем разница между ценой страйк и текущей ценой (курс спот).
Внутренняя стоимость опциона
колл — это величина, которую цена реального товара (текущий курс валюты) превышает
цену страйк.
Внутренняя стоимость опциона
пут — это величина, на которую цена страйк превышает цену реального товара
(теку курс валюты).
Соотношение между реальным
курсом и ценой страйк характеризуется такими понятиями, как опцион «при деньгах
(at-the-money), «в деньгах» (in-the-money), «без денег» (out-of the-money)
(рис. 8.1).
Когда
текущий курс выше цены страйк, то опцион называется опционом «в деньгах».
Пример 8.10. В примере 8.9 при текущем валютном
курсе 4900 руб. за 1 долл., внутренняя стоимость составит 200 руб. за 1 долл.
(4900 — 4700). В когда при реализации опционного контракта на продажу Цена
страйк кущей цены, то опцион *в деньгах» на 200 руб. за 1 долл. В случае,
обменный курс равен цене страйк, то опцион «при деньгах», т.е. самостоятельная
цена опциона равна нулю. И, наконец, если обменный курс ниже цены страйк, то
опцион «без денег», он имеет отрицательную самостоятельную ость.
Вторая составляющая цены
опциона — это временная стоимость. Временная
cmouмocmь (временная ценность), или цена ожидания, отражает риски в
торговле опционами. Она является премией, которую покупатель опциона готов
заплатить сверх внутренней стоимости. Временная стоимость отражает ожидания,
что опцион до срока экспирации выиграет в цене. Обычаем длиннее промежуток
времени до исполнения опциона, выше его стоимость. С сокращением срока до
исполнения опциона временная стоимость уменьшается. На момент исполнения опцион
имеет только внутреннюю стоимость и не имеет временной (если и внутренняя
стоимость в момент исполнения равна нулю, то в этом случае опцион не имеет
никакой стоимости).
На временную стоимость (а
значит, и на цену опциона) влияет размах курсовых колебаний, или волотильность
(volatility). При большом размахе
курсовых колебаний временная ценность выше, поскольку больше вероятность, что к
дате исполнения опцион окажется «в деньгах». Для продавца высокая запрашиваемая
цена оправдана большей возможностью убытка.
На цену опциона влияет уровень процентной ставки. При высокой
банковской ставке привлекательность опциона снижается. У инвестора появляется
альтернативная возможность решения денег. С одной стороны, продавец опциона
предлагает большую цену, так как он ожидает от продажи такой высокий доход, как
если бы деньги были размещены на
депозит. С другой стороны, покупатель опциона при заключении контракта
затрачивает меньше средств по сравнению всходами для покупки акций или иных
инвестиций, носящих столь же высокий доход. Кроме того, покупка опциона дает
право исполнить (или не исполнить) контракт исходя из колебания валютных курсов
и уровня процентной ставки.
Организация
опционной торговли
Опционными контрактами торгуют биржах, так и на
внебиржевом рынке.
Биржевые опционы — это стандартные
контракты с указанием вида опциона (колл или пут), цены страйк, устало ной даты
исполнения, объемов контракта, величины премии
Преимущество стандартных контрактов — это
легкость организации процесса торговли. Изменения валютных курсов общаются по
телекоммуникационным средствам, что позволяет быстро принимать решения.
Биржевые сделки с опцион носят обезличенный характер.
Торги по опционам проводятся на основе
биржевых правил. Распорядителем торгов регулируется порядок их ведения: начало,
при необходимости приостановка и окончание.
Участники торгов заполняют торговые
квитанции с указанием в них вида опциона (колл или пут), количества контрактов
(ордеров), срока поставки, величины премии, регистрационных номеров (участника
и контрагента), времени заключения сделки, объявленного распорядителем торгов,
клиентского мера (или кода), для которого совершается сделка.
Каждая сделка регистрируется оператором в
протоколе торгов, по окончании торгов сделки регистрируются Клиринга палатой
предъявлением торговой квитанции не позднее через 30 мин после окончания
торгов. Нарушители бирже торгов, неправильно заполнившие торговые квитанции,
допустившие ошибки при сдаче квитанций, должны заплатить в соответствии с
биржевыми правилами.
Контрагенты, заключая сделки
купли-продажи, опцион оформляют их через Клиринговую палату, которая временно
является стороной по каждой сделке. Это освобождает по теля и продавца от
конкретных обязательств друг перед другом, заменяя их на обязательство перед
Клиринговой палатой.
Сделка может быть не зарегистрирована,
если на балансовом счете расчетной фирмы или счете клиента нет необходимых
средств. В регистрации сделки может быть отказано в случае отсутствия
участников сделки, отсутствия торговой квитанции или действий брокера,
нарушающих правила торгов.
Биржевые опционы могут не доводиться до
исполнения. Поскольку условия
опционного контракта стандартны и сделки носят обезличенный характер, то
продавцы и покупатели могут аннулировать свои обязательства, закрыв свою
позицию тем заключения сделки противоположного характера.
Например, продавец опционного контракта
колл в сумме 1000 долл. США с ценой страйк 4700 руб. за 1 долл. и датой
исполнения 30 января аннулирует свои обязательства, купив опцион колл на 1000
долл. США со страйковой ценой 4700 руб. за доллар и датой исполнения 30 января.
Ключевую роль в организации торговли опционами
на бирже играет Клиринговая палата, которая выполняет следующие функции:
- обеспечивает финансовую целостность сделок,
гарантируя исполнение сторонами контрактных обязательств;
-
обеспечивает выполнение контракта посредством проведение обратной сделки с
выплатой разницы между ценой продажи и ценой покупки опциона без поставки
реального актива;
-
осуществляет учет всех совершенных сделок;
-
проводит экспертизу поступающих документов, регистрирует сделки;
-
после регистрации сделки становится гарантом выполнения условий.
Непосредственное
участие в торгах принимают расчетные фирмы (члены Клиринговой палаты) и
брокеры, заключившие с ними договоры. Брокеры ведут торги и заключают сделки.
Расчетные фирмы отвечают перед Клиринговой палатой за выполнение обязательств
брокеров. Покупать и продавать биржевой опцион может любое лицо, заключившее
договор с брокером работающим на бирже.
Особенности
биржевых опционов позволяют эффективно использовать их как для спекуляций, так
и для страхования валютных контрактов.
Торговля
опционами на бирже производится по тем же правилам, что и торговля
фьючерсами.
При совершении сделки покупатель опциона
перечисляет сумму премии на счет биржи (Клиринговой палаты), которая затем
переводит ее на счет продавца.
Клиринговая палата ежедневно
рассчитывает, какую дополнительную прибыль или убыток (помимо суммы премии)
имели бы участники опционной торговли при исполнении тракта в этот день. Если
расчеты показывают, что в наличии имеется дополнительная прибыль у кого-либо из
участников торгов, то она переводится на счет этого участника. При наличии
дополнительного убытка Клиринговая палата требую данного участника внесения
этой суммы (так называемой дополнительной маржи) на счет биржи — Клиринговой
палаты.
Для обеспечения гарантий того, что убытки
будут оплачены участниками торгов, Клиринговая палата требует от них внесения
определенных денежных сумм, которые называются начальной маржей или
гарантийными депозитами. Величина гарантийного депозита устанавливается
Клиринговой палатой с учетом риска, присущего данному контракту, и валютного
курса.
В случае, если участник опционных торгов
своевременно не вносит сумму дополнительной маржи, то Клиринговая палата
закрывает позиции участника, используя как покрытие возможных убытков сумму
гарантийного депозита. На участника торгов могут налагаться дополнительные
взыскания вплоть до отстранения от дальнейшего участия в торгах.
Опционные валютные сделки заключаются не
только на бирже, но и на внебиржевом рынке в крупных финансовых центрах. Самые
большие сделки заключаются в Нью-Йорке и Лондоне, где средний объем контракта
составляет 15 — 25 млн. долл., а значительный — 50 — 100 млн. долл. Крупными
центрами опционной торговли являются Франкфурт, Амстердам, Стокгольм, Гонконг,
Сингапур, Сидней, Токио, Торонто, Лос-Анджелес которых предпочитают совершать
свои сделки банки и корпорации всех стран.
По
примерным оценкам, внебиржевой объем сделок превышает 100 млрд. долл. США
ежемесячно.
Из-за риска неплатежа опционные
контракты на внебиржевом рынке заключаются в основном только крупными банками и
финансовыми корпорациями, кредитоспособность котов не вызывает сомнения.
Внебиржевые опционные контракты не
имеют стандартных условий. Размер премии зависит лишь от взаимного согласия сторон.
Согласовывается также и срок действия опциона контракта, который может быть
продлен по соглашению сторон.
В контракт могут включаться
дополнительные условия, например, при ухудшении конъюнктуры может быть
предоставлено право по окончании срока действия контракта купить или дать
валюту по средней цене рынка, сложившейся за истекший период.
Большую роль при заключении
опционных контрактов на внебиржевом рынке играют брокерские конторы, которые
выступают в качестве посредников между фирмами или банками, желающими купить и
продать валютный опцион. После достижения соответствующей договоренности между
сторонами в елку вступает четвертая сторона: фирма-индоссант, которая ступает
гарантом по выполнению сторонами своих обязательств.
В функции индоссанта входит проведение взаиморасчетов между сторонами
сделки путем получения залогового взноса продавца опциона и премии покупателя.
На бирже функции индоссанта выполняет Клиринговая палата. При внебиржевой
торговле не всегда происходит разделение посреднических и индоссаторских
функций, иногда их может выполнять одна и же брокерская фирма или банк.
Опционные сделки на внебиржевом рынке могут заключаться без посредников.
Согласовав детали сделки между собой по телефону, партнеры подтверждают ее
телексом, обычно в тот же день. Однако, учитывая значительную степень риска,
опционные сделки заключаются только между партнерами, имеющими давние финансовые связи и первоклассную
кредитную историю.
Стратегии
совершения опционных
сделок
Опцион как одна из форм срочных сделок
предоставляет инвесторам большие возможности. Используя комбинации из
опционов различных видов, с разными ценами страйк и датами завершения, инвестор
может построить интересные стратегии получить дополнительную прибыль.
Стратегия
«спред»
Данная стратегия представляет собой
сочетание двух и более опционов
одного вида (колл или пут). Прибыль и убытки инвестора при применении данной
стратегии ограничены.
Различают
«вертикальные» и «горизонтальные» спреды. Вертикальные спреды конструируются
путем продажи и покупки опционов с различными ценами страйк, но одной датой
завершения. В горизонтальных спредах используются опционы с ной ценой страйк,
но с разными датами завершения.
«Колл-спред медведя» — это сочетание продажи опциона колл с низкой страйковой
ценой и покупки опциона колл с более высокой страйковой ценой (оба опциона
должны иметь о дату экспирации). На рис. 8.2 отражен пример покупки опциона
колл с ценой страйк 4850 руб/долл. и премией 100 руб/долл. и продажи опциона
колл со страйком 4750 руб/долл. и премией 50 руб/долл. (2). В результате
суммирования получен граф стратегии (3).
Особенность стратегии заключается
в том, что для ее получения не требуется никаких инвестиций: премия, полученная
при продаже опциона, превышает премию, уплаченную его покупке.
«Колл-спред быка» — сочетание
покупки опциона по низкой ценой страйк и продажи опциона колл с более высокой
ценой страйк и единой датой завершения. Максимальные ходы равны разнице между
премиями опционов и имеют сто, если оба опциона остаются невыгодными в течение
срока действия опциона. Максимальный доход получают, основной обменный кис
равен или выше, чем самая высокая цена сделки.
«Пут-спред быка»
— это сочетание покупки опциона низкой ценой страйк и продажи опциона пут с
более высокой ценой страйк и с единой датой завершения. На рис. 8.3 отражен
пример покупки опциона пут с ценой страйк 4750 руб/долл. премией 50 руб/долл.
(1) и продажа опциона пут с ценой страйк 4850 руб/долл. и премией 100
руб/долл.(2). В результате сложения позиций получен график (3). Как и в случае
колл-спреда медведя, для получения данной стратегии не требуются начальные,
инвестиции.
«Пym-спред медведя» — это
сочетание покупки опциона пут собой ценой страйк и продажи опциона пут с более
низкой ценой страйк с одной датой завершения. Максимальные потери составляют
размер чистой премии, выплачиваемой по сделкам, совершаемым на этом принципе, и
имеют место, если обменный курс падает до цены продажи по сделке.
Сnpeд «бабочка» может быть
получен при сочетании колл - спреда «быка» и «медведя». На рис. 8.4 отражен
пример продажи
двух
опционов колл с ценой страйк 4800 руб/долл. и пре ей 50 руб/долл. (1), покупка
опциона колл с ценой страйк 4 руб/долл. с премией 100 руб/долл. (2) и опциона
колл со страйком 4850 руб/долл. с премией 30 руб/долл. (3). В результате
получен график (4).
Комбинации
Комбинации — это стратегии, содержащие
опционы личных видов (иногда их называют двойными опционами).
«Короткий стредл» — это комбинация
продажи опциона колл и продажи опциона пут с одной ценой страйк и датой
экспирации.
На рис. 8.5 отражен пример продажи
опциона колл с цен страйк 4800 руб/долл. с премией 51 руб/долл. (1) и продажи
опциона пут с той же ценой страйк и премией 20 руб/долл. График (3) отражает
прибыль и убытки, которые может принести нести данная стратегия.
Данная
стратегия позволяет получать прибыль на интервале от 4729 руб/долл. до 4871
руб/долл., однако допускает неограниченные убытки при резком изменении курса.
«Длинный стредл» — это комбинация
покупки опциона к и опциона пут с одной ценой страйк и датой экспирации. Эта
стратегия дает прибыль, если меняется ситуация на рынке. Максимальный размер
убытка ограничивается суммой премий опционов колл и пут. Инвестор получает
прибыль при значительном изменении цен на товар. Эта стратегия привлекает в
случае, если предполагается изменение валютного курса, пока неясно, в каком
направлении.
В качестве примера (рис. 8.6) можно рассмотреть покупку она колл
с ценой страйк 4800 руб/долл. с премией 51 руб/ . (1) и опциона пут с той же
ценой страйк, но с премией 20 долл. В результате сложения получен график
стратегии (3).
«Короткий стренгл» — комбинация продажи
опционов колл с одной датой экспирации, но с разными ценами страйк.
«Длинный стренга» — комбинация покупки опционов колл с разными
ценами страйк и одной датой экспирации.
Выбирая стратегию, брокер
комбинирует различные опционные стратегии, например, покупает опционы колл и
пут, если он рассчитывает на то, что колебания курса будут усилия, и продает
названные сделки, если считает, что колебания курса будут ослабевать.
Практика опционной торговли
создала и использует очень много стратегий, изучать которые очень важно, чтобы
дважды изобретать велосипед. Анализ и схемы различных стратегий валютных
опционов даны в труде В. Ситтона «Торговля валютными опционами», изданном
нью-йоркским Институтом финансов в 1988 г. (Eitton
W. Н. Trading in Currency
Options. N-Y.: Institute
of Finance, 1988).