4. Курсы
платежных средств в иностранной валюте
Проводя ту или иную валютную операцию, банк может использовать курсы
различных платежных средств
Курсы валютных сделок
(заключительных) публикуются в копировальных таблицах (курсы продавцов и курсы
покупателей). Эти курсы являются курсами телеграфного
перевода, на основе которых определяются курсы других платежных средств.
Курс телеграфного перевода обычно выше курса почтового
перевода, чека, срочной тратты, банкноты, поскольку банк выплачивает валюту
немедленно или на следующий день после лучения перевода от банка-партнера.
Курс чека, как и курс почтового
перевода, ниже курса телесного
перевода на величину процентов за число дней, находимых для доставки этого
платежного документа авиапочтой из одной страны в другую, Обычно курс чека выше
курса оплаты, так как при определении курса последней учитывают срок ее оплаты,
надежность, валюта платежа. Выплата по чеку производится после его пересылки в
страну — место платежа, где он будет оплачен по предъявлении.
Курс срочной тратты ниже курса телеграфного перевода н величину, равную
сумме процентов за число дней с момента покупки векселя до его оплаты. Проценты
обычно определяются по ставке страны, в валюте которой выписан вексель. Д
первоклассных торговых векселей проценты могут определяется на основе учетной
ставки центрального банка, а если тратта является банковским акцептом, то по
рыночной учетной ставке, которая
несколько ниже официальной.
Курс иностранных
банкнот приближается к курсу почтового перевода, отклоняясь от него вверх
или вниз в зависимости от спроса и предложения этого платежного средства. При
покупке курс банкнот ниже курса чека, а при продаже — выше,
Регулярное совершение валютных операций предполагает, что часть средств
банка расходуется на покупку одной валют при одновременной продаже другой.
Происходит изменения соотношения требований и обязательств банка по каждой
иностранной валюте, которое определяет его валютную
позицию.
Валютная позиция считается закрытой, если количество купленной за свой счет валюты равно
количеству проданной, т.е. требования и обязательства совпадают.
При несовпадении требований и обязательств
банка по конкретной валюте валютная позиция считается открытой. В свою очередь, открытая валютная позиция может быть:
длинная, когда количество купленной валюты больше количества
проданной, т.е. требования по купленной валюте превышают обязательства по
проданной валюте;
короткая — если продано валюты
больше, чем куплено, т.е обязательства по проданной валюте превышают требования
по купленной валюте.
Открытая валютная позиция связана
для банка с риском потерь, если к моменту контрсделки, т. е. покупки ранее
продан ной валюты и продажи ранее купленной валюты, курс этих валют изменится в
неблагоприятном направлении.
В этом случае банк получит по
контрсделки меньшую сумму валюты, чем он раньше продал, или наоборот, он должен
будет больше заплатить за эквивалент купленной валюты.
Предположим, что на момент
открытия банка его валюты управление имело закрытую валютную позицию во всех
валютах. По поручению клиента банк должен обменять эквивалент немецких марок на
100 тыс. долл. США. Банк продает моему клиенту американские доллары по
рыночному курсу - 1 = DM 1,4010. В результате этой операции у банка появилась
открытая валютная позиция:
- $ 100 000;
+ DM
140 100.
Валютная позиция в долларах США
будет открытой и короткой, так как обязательства по проданной валюте превышает
требования по купленной. В марках ФРГ - будет открытой длинной, так как
ситуация обратная.
В этом простом примере для закрытия валютной позиции к может выбрать
разные стратегии. Например, во-первых, и может сразу же закрыть позицию путем
покупки долларов тому же курсу, что и продал: DM 1,4010, т.е. без риска, но и
получив прибыли; во-вторых, банк может попытаться купить доллары дешевле, по
курсу DM 1,3998. Тем самым банк закроет свою валютную позицию,
купив + 3 100 000,
продав - ОМ 139 980,
получив прибыль в размере DM 120.
Возможность получать большие
объемы прибыли появляется в периоды активного изменения курса валюты.
Учитывая, что открытая валютная позиция содержит в себе южный риск, банк
постоянно отслеживает смену валютной позиции и выбирает стратегию ее закрытия.
Выбор стратегии усложняется тем, что в валютную позицию входят и наличные,
срочные сделки, совершаемые в разное время по различным курсам.
Одним из способов оценки
результата закрытия валютной позиции может быть пересчет всех сумм длинных и
коротких позиций в национальную валюту по текущим рыночным курсам, по которым
могут быть покрыты сделки с учетом сроков ставки валют по срочным операциям.
В некоторых странах регулирование лимита валютной политики используется
органами банковского надзора как составная часть комплекса мер по валютному
регулированию.
6. Валютная политика государства
Валютная политика государства
выступает как совокупность мероприятий в сфере международных экономических
отношений, ее направление и формы во многом определяются положением страны в
мировом хозяйстве и задачами, которые стоят перед национальной экономикой.
Важной формой валютной политики
является дисконта (учетная) политика, осуществляемая
путем маневрирования учетной ставкой центрального банка и выполняющая важную
роль в регулировании валютного курса.
Наряду с учетной политикой
широко используется девизная политика и,
в первую очередь, такая ее разновидность, как валютные интервенции. Формами
валютной политики являются также валютное регулирование и валютные ограничения,
регулирование степени конвертируемости валюты.
В современных
условиях методом воздействия на курс национальной валюты продолжает оставаться
практика покупки и продажи центральными банками стран иностранной валюты,
называемая валютной интервенцией. Для
повышения курса национальной валют производится продажа, а для снижения —
покупка иностранной валюты. Очевидно, что для таких операций центрально банк
должен обладать значительными запасами иностранно валюты.
Международная практика показала, что политика интервенции достигает
своей цели, если при ее реализации сохраняет наметившийся курсовой тренд и нет
необходимости менять её на противоположный. Примером является Плазское
соглашение 1985 г., которое зафиксировало снижение курса америкиканского
доллара, к тому времени уже
падавшего, поэтому действия Центрального банка США только закрепили у
действующую тенденцию.
Для достижения желаемого результата валютной интервенции применяются
различные приемы ее проведения. Так, её Федеральная резервная система США
периодически провод скрытые интервенции, то Бундесбанк Германии и Центральный
банк Англии, напротив, широко освещают свое участь подобном мероприятии. Смысл
такой почти рекламы заключается в том, чтобы убедить других участников
валютного рынка двигаться в направлении, необходимом центральным банки и
сократить таким образом расходы валюты для проведение интервенции.
Регулярные валютные интервенции в
течение последних четырех лет продолжают оставаться методом регулирования
валютного курса рубля; они стали возможны в силу значительных накоплений
валютных ресурсов Центральным банком России.
В ноябре 1995 г. валютные резервы
страны достигли 14 млрд. долл., что соответствует общепринятому в мировой
практике уровню, равному трем месячным объемам импорта.
Новым методом регулирования валютного
курса, которое является в определенной степени регулированием конвертируемости
рубля, стало ведение Центральным банком РФ в мае 1995 г. фиксированного
валютного коридора в рамках 4300 — 4900 руб. за доллар.
Необходимость такой меры, по мнению
экспертов, подтверждает то, что вплоть до осени 1995 г. наличной иностранной
юты в России в пересчете на рубли по текущему курсу в ращении было больше, чем
рублевой массы (долларов обращалось в сентябре на сумму около 90 трлн. руб.,
рублевая масса оценивалась в 88,2 трлн руб.). В этой ситуации введение
валютного коридора должно было способствовать «дедолларизации» экономики через
снижение инфляционных ожиданий и удержать авторитет национальной валюты
Еще одной причиной введения валютного
коридора являлась необходимость поддержать российских производителей-экспортеров
и всю промышленность. Поскольку, по экспертным оценкам, курс доллара мог упасть
до уровня 3 — 3,5 ~с. руб. за доллар, а хотя бы нулевая рентабельность экспорта
атом 1995 г. сохранялась при курсе доллара не ниже 4,3 — 4,4 ~с. руб. за
доллар, то этот курс и был принят как нижняя граница валютного коридора.
Прошедший более чем полугодовой
период с момента введения валютного коридора показал, что максимальное
изменение курса доллара по сравнению с предыдущими торгами на МВБ составляло
только 1,12%, что позволяет говорить о почти фиксированном валютном курсе. Для
закрепления наметившейся положительной тенденции валютный коридор был сохранен
на первую половину 1996 г. установлен в рамках 4550 - 5150 руб. за доллар.
Центральным банком РФ
разрабатываются различные проекты стабилизации курса рубля в соответствии с
политикой валютного регулирования.
Учитывая, что на современном этапе
развития внутреннего валютного рынка большая часть операций на ММВБ проводя банками-дилерами
за счет клиентских средств, то возможные убытки банков могут нанести
значительный ущерб для клиентов.
Одним из направлений валютного регулирования в
России является разработка методики определения открытой валютной позиции (ОВП)
для уполномоченных банков.
Так, 28 мая 1993 г. Центральный банк
РФ издал инструкцию «О порядке ведения уполномоченными банками Российской
Федерации открытой валютной позиции по купле-продаже иностранной валюты на
внутреннем валютном рынке Российской Федерации» № 15, в соответствии с которой,
а также в соответствии с письмом ГУ Центрального банка РФ по г. Москве № 15-065/182 от 1 июля 1993 г. (для московских
уполномоченных банков) уполномоченный банк может от своего имени осуществлять
операции по купле-продаже иностранной валюты как за свой счет, так и за счет
клиента по его поручению, если клиент имеет право доступа на внутренний
валютный рынок России в соответствии с пунктами
20, 24, 26 инструкции М 1 ЦБ России от 29 июня 1992 г.
Для операций уполномоченного банка по купле-продаже иностранной валюты
на внутреннем валютном рынке России за рубли установлен лимит открытой валютной
позиции, (ЛОВ П).
По
состоянию на конец каждого рабочего дня лимит открытой валютной позиции уполномоченных
банков не должен превышать в эквиваленте следующих величин:
Собственные средства (капитал) ЛОВП
Менее 1 млрд. руб. ................ 100 тыс. долл.
США; От 1 до 5 млрд. руб. ............... 500
тыс. долл.
США; От 5 до 10 млрд. руб. .............. 1
млн. долл. США;
Св. 10 млрд. руб. .............. по индивидуальному
нормативу
Индивидуальный норматив ЛОВП устанавливается Главный управлением
валютного регулирования и валютного контроли Центрального банка России (бывший
Департамент иностранных операций Центрального банка России).
Устанавливаемые уполномоченным
банкам ЛОВП являются директивными в системе других показателей банковского
надзора. В соответствии с действующим законодательством их нарушение влечет за
собой наложение санкций вплоть до отзыва лицензии на право осуществления
валютных операций,
В зависимости от установленного
лимита ОВП валютное управление коммерческого банка представляет ежемесячно
(еженедельно) отчеты о ведении ОВП по формам Приложения №1 к инструкции №15.
Под превышением ЛОВП необходимо понимать как превышение суммы покупки валюты за
счет над суммой ее продажи (длинная позиция), так и превышение суммы продажи
валюты за свой счет над суммой куски (короткая позиция) нарастающим итогом с 1
января 93 г.
В соответствии с разъяснениями Центрального банка РФ, в дополнение к
операциям, изложенным в п. 3 Приложения № 1 к указанной инструкции,
уполномоченные банки могут не включать в расчет ОВП операции, связанные с
куплей-продажей за собственных фондов для инвестирования в графе «за счет
поручению клиентов», и эти операции не должны влиять ВП.
Изменения внесены и в определение
размеров лимита ОВП. Так в соответствии
с телеграммой Центрального банка России 3 января 1995 г. за № 11-95 лимиты
открытой валютной позиции уполномоченных банков Российской Федерации, усиленные
соответственно департаментом иностранных операций Центрального банка России и
его главными территориальными управлениями (национальными банками) на основании
акции № 15 от 28 мая 1993 г., впредь до особых указаний уменьшаются на 30 %.
Г л а в а 6.
МЕЖДУНАРОДНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ И РЫНОК ЗОЛОТА
Структура
международных ликвидных средств
Участие в международных экономически
отношениях ставит перед каждой страной проблему платежеспособности, ее
возможностей осуществлять свои платежи по внешним обязательствам международными
ликвидными средствами.
В структуру международных
ликвидных ресурсов входят: золото, иностранная валюта, резервная позиция в
Международном валютном фонде, СДР и ЭКЮ.
Объемы золотовалютных ресурсов,
которые хранятся в Центральном банке и финансовых органах страны, дополняются
валютными авуарами на счетах иностранных банков и международных и региональных
валютно-кредитных и финансовых организаций, предназначенными для международных
расчетов.
Центральное место в
международных ликвидных средствах принадлежит золотовалютным ресурсам
государств. В категории валютных ресурсов лидирующее место принадлежит
современным резервным валютам, которые являются свободно конвертируемыми — без
ограничений обмениваемыми на любые иностранные валюты. В редакции Устава МВФ 1978 г. введено понятие «свободно
используемая валюта», которое относится к доллару США, марке ФРГ, японской иене, фунта стерлингов
Великобритании, французскому франку.
Резервная позиция в МВФ
означает, что страна-член имеет право автоматически получать безусловные
кредиты в иностранной валюте в пределах 25% квоты, а также суммы, которую она
ранее предоставила МВФ взаймы.
Небольшая доля в ликвидных
средствах приходится на коллективную расчетную единицу — СДР, специальные права заимствования
(Special Drawing Rights). СДР существуют в виде записи на текущем счете
частника МВФ, но их можно разменять
на любую национальную валюту.
Относительно новым (с 1979 г.)
международным ликвидных средством является европейским валютная единица
(European Currency Unit) — ЭКЮ.
Значительную роль в структуре
международных ликвидная средств продолжает сохранять за собой золото в качестве
золотых запасов государства (в форме слитков и монет).
1. Золото как
ликвидное средство
Золото
известно человечеству давно, но в качестве денег наряду с другими благородными металлами оно стало
использоваться за 1500 лет до н. э. в Месопотамии и Китае, а в VII в. до н. э.
в греческих колониях в Малой Азии
появились первые прародители золотых монет, получивших распространение намного
позже. Долгое время основным поставщиком золота в другие страны был Египет,
однако по мере того как разрабатывались месторождения в Африке, Америке,
России, постепенно получало развитие золотое монетное обращение.
Долгое время считалось, что
только золотой стандарт обеспечивает стабильность денежного обращения страны.
Сторонники металлистической теории полагали, что при размене банкнот на золото
инфляция невозможна благодаря его высокой внутренней стоимости и невозможности
переполнения каналов денежного обращения золотыми деньгами.
Адепты золотого стандарта
считали, что золотое обращение автоматически обеспечивает активный торговый
баланс и поддерживает товарно-денежное равновесие. В условиях ухудшения
экономической ситуации и роста цен увеличивается предложение золота на рынке,
но оно начинает уходить в частные резервы, а в условиях благоприятной рыночной
ситуации, котла возникает потребность в оборотных средствах, золотые монеты
возвращаются в сферу обращения. Предполагалось, что золото может быть
использовано центральным банком как средство оздоровления денежного оборота, а
не только для осуществления международных расчетов.
Еще раз роль золота как
всеобщего платежного средства была подтверждена на Международной
Бреттон-Вудской конференции, состоявшейся в 1944 г. в США, на которой были
откреплены новые принципы международного валютно-финансового механизма.
В соответствии с Бреттон-Вудским
соглашением были сохранены золотые паритеты валют, непосредственно или через
доллар, стоимость которого фиксирована в золоте — 35 долл. тройскую унцию
(31,1035 г).
Каждая страна имела возможность сохранять золото в своих резервах и
использовать его как международное платежное родство.
Бреттон - Вудская конференция,
учитывая значительно возросший золотой запас (составлявший в 1949 г. 75%
золотой резервов развитых стран) и
валютно-экономический потенциал США, практически приравняла золото к доллару,
придав последнему статус резервного средства. Другие валюты также могли быть
использованы как резервные средства, но для ограниченных групп стран: фунт
стерлингов — для стран Британского Содружества, франк — для государств зоны
франка.
Роль доллара как
международного резервного средства оправдывалась обязательством США
конвертировать доллар в золото; с этой целью Казначейство продолжало
разменивать доллар на золото центральным банкам по официальной цене, Однако в
конце 60-х гг. обмен доллара на золото стал фикцией, и 15 августа 1971 г. США
наложили «золотое эмбарго» ни размен долларов для центральных иностранных
банков, поло- жив начало процессу демонетизации золота, который был официально
закреплен в соглашении стран — членов МВФ в Кингстоне (Ямайка) в январе 1976 г.
и ратифицирован необходимыми большинством стран-членов в апреле 1978 г.
Демонетизации золота с 1978 г.
получила отражение в исключении упоминания о золоте из Устава МВФ. Центральные
банки стран должны были поддерживать золотые запасы на уровне 31 августа 1975 г., когда было
принято решение об отмене официальной цены золота. Отмена официальной цены
золота означала, что золото перестало быть единым знаменателем валют, и после
истечения двухлетнего срока центральные банки могли осуществлять сделки с
золотом по свободным рыночным ценам.
Долгое
время различалось две цены золота — официальная и реальная.
Официальная
цена золота на протяжении более 40 лег (1933 - 1976 гг.) фиксировалась Казначейством
США. С 1944 г. она была на уровне 35 долл. за 1 тройскую унцию, после
девальвации доллара в 1971 г. - 38 долл., а 1973 г. после очередной девальвации
доллара цена золота была повышена до 42,22 долл. за унцию. Изменение
официальной цены золото и период существования золотовалютного стандарта в
большей степени было отражением постепенного ослабления позиции доллара в.
мировой валютной системе и стремления западных стран проводить политику
регулирования в валютной сфере.
При этом золото являлось не
только денежным товаром, постоянно возрастал спрос на него в связи с
использованием в качестве:
— сырья для электротехники и
радиоэлектроники, медицины, атомно-ракетной техники и других производственных
целей;
— сырья
для ювелирной промышленности;
— объекта
тезаврации монет, медалей, медальонов, слитков;
— объекта
спекулятивных сделок;
— высоколиквидных
резервов центральных банков.
Постепенно в конце 60 - 70-х
гг. возникла двойственная ситуация. До упразднения официальной цены золота
любая операция с ним была весьма деликатной для центральных банков. Покупка и
продажа золота по цене, отличной от официальной, была чем-то вроде нарушения
норм международной валютной системы. Продажа по рыночной цене вела к убыткам, а
покупка по рыночной цене ставила
проблему бухгалтерской оценки 'имеющихся запасов. Поэтому ряд стран вели
нелегальную торговлю золотом по рыночным ценам на рынках Франции, Италии и США.
Страны
Западной Европы впервые ввели регулирование цены золота в рамках деятельности
золотого пула, в который в 1961 г. объединились центральные банки
Великобритании, ФРГ, Франции, Италии, Бельгии, Нидерландов, Швейцарии и
Федеральный резервный банк, Нью-Йорка для совместных операций на Лондонском
рынке золота.
Стабилизация рыночной цены на
золото на уровне официальной должна была быть обеспечена механизмом работы
пула. В течение месяца Банк Англии покупал и продавал золото за свой счет.
Ежемесячно подводился итог, и сальдо по операциям распределялось между членами
пула пропорционально их квотам. Для проведения сделок каждая страна передавала
Банку Англии как агенту пула золото из своего резерва. Чтобы сдержать повышение
рыночной цены золота, в период валютного кризиса страны — участницы золотого
пула были вынуждены продавать золото из официальных резервов. После девальвации
фунта стерлингов в ноябре 1967 г. на межгосударственное регулирование цены
золота во время «золотой лихорадки» было затрачено 3 тыс. т золота, что в итоге
в 1968 г. привело к распаду золотого пула и образованию двойного рынка золота.
2.
Реактивизация золота в 70-е гг.
С
прекращением обмена долларов на золото с августа 1971 г. операции на
официальном рынке остановились. С этого времени началась реактивизация роли
золота.
Центральные
банки некоторых стран приняли решение об учете своих золотых запасов по
рыночной цене. Начало этому процессу положила Франция, которая в 1974 г.,
первая, приняв такое решение, подала пример ФРГ, Италии, Швейцарии и другим
странам.
Еще одним способом реактивизация роли
золота явилось использование его как обеспечения кредитов, которые
предоставлялись центральными иностранными или коммерческими банками, а также
для проведения операций своп, т.е. продажи по цене спот с обратным выкупом
через определенный срок. В середине 70-х гг. подобная операция была проведена
Центральным банком Италии с Бундесбанком ФРГ. Крупная сделка была проведена правительством Уругвая, которое при
посредничестве коммерческих банков на еврорынке заложило часть своих валютных
резервов для получения кредитов, предназначенных для финансирования дефицита
платежного баланса.
В 70-х гг. некоторые страны увеличили
свои золотые запасы путем прямых и косвенных покупок золота (последнее касается
торгов частью запасов МВФ). После демонетизации золота в 1978 г. у МВФ не было
больше причин хранить золото стран- членов. Было принято решение, что шестая
часть запасов фонда (т.е. 25 млн. унций) будет возвращена странам-членам,
шестую часть предполагалось продать в пользу развивающихся стран. Продажу
золота должны были растянуть на четыре года - с 1976 по 1980 г.
Наконец, в 70-х гг. произошла
определенная ремонетизация золота при учреждении Европейского валютного союза
(ЕВС), поскольку часть золотого запаса стран ЕЭС (86 млн. унций) обеспечили 20% золотого содержания ЭКЮ.
Можно сказать, что проявилось действие закона Томата Грэшема, (английский
банкир XVI в.), по которому «плохая» монета выгоняет «хорошую» пользу
драгоценного металла.
Согласно
этому закону из обращения исчезают деньги, рыночная стоимость которых
повышается по отношению к «плохим» деньгам и официально установленному курсу.
Они припрятываются дома, оседают в сундуках и банковских сейфах. В истории
много тому примеров. Одним из них является попытка на Руси при царе Алексее
Михайловиче в XVII в. ввести в вращение медную монету. Стараясь поправить
экономическое положение после войны, правительство начало чеканку медных денег
и придало им принудительный курс. В результате значительно выросла рыночная
цена серебряного рубля по сравнению с номинальной, серебро начало исчезать из
обращения, стремительно выросли товарные цены, что и вызвало бунты вселения,
получившие название «медные бунты». Нормализация положения была достигнута
только после изъятия медных денег из обращения.
В ХХ в. по-прежнему
проявляется действие этого закона: в качестве «плохих» денег выступают
банкноты, вытесняющие обращения золото, изменяется соотношение между
тверды- м и слабыми валютами, подорванными инфляцией и переполняющими каналы
национального денежного обращения.
Центральные
банки стран, располагающие золотом, очень ревностно берегут его, так как физические запасы золота являются
высоколиквидными резервами. По официальным данным, золотые запасы центральных
банков в 1992 г. составляли, т:
США
.......................... 8147
Германия ....................... 3700
Франция
........................ 3182
Швейцария
...................... 2600
Италия .........................
2154
Голландия
....................... 1415
Бельгия
......................... 1093
Япония ......................... 772
Португалия
...................... 707
Канада
......................... 643
Великобритания .................. 610
Россия
......................... 500
Китай
.......................... 417
Венесуэла ....................... 370
В 1994 г. золотые запасы России
по различным оценкам составляли от 154,1 до 375 т.
Значимость золота для общества
после отмены официальной цены подтвердил рост его рыночной цены. Максимум 850
долл. за унцию был достигнут в январе 1980 г. В последующие годы цена на золото
снизилась при значительных взлетах в отдельные периоды: в декабре 1984 г. — 320
долл., в феврале 1985 г. — 284, в декабре 1987 г. — 500, в декабре 1988 г. 450,
июле 1994 г. — 386, в июле 1995 г. — 385, в феврале 1996 г., 406. Большая
амплитуда колебаний курса золота практически исключает его реставрацию в
качестве базы для международной валютной системы.
Неравномерное распределение
золота между крупнейшими странами связано не только со сравнительной мощью их
экономик, а скорее и с наличием месторождений. Основными золотодобывающими
странами являются Южно-Африканская Республика, США, Казахстан, Россия. Из общей
массы добытого золота ежегодное предложение этого драгоценного металла на
свободном рынке составляет около 1000 — 1200 т. Такие объемы недостаточны для
удовлетворения потребности, как промышленности, так и тезаврации.
Сейчас представители
количественной теории денег рассматривают возможность введения золотого
обращения для стабилизации национальной и международной валютной системы.
Вариантом продажи золота на открытом рынке можно считать предпринятый в России
в 1992 г. выпуск золотых монет достоинством в 500 рублей. И хотя монеты ушли в тезаврацию
с рыночной ценой намного выше номинальной, этот опыт можно считать успешным и
он может быть при определенных условиях расширен. Такое использование золота
оказывает влияние на денежное обращение, хотя и косвенное, поскольку
способствует выкачиванию лишних банкнот из обращения и снижению темпов
инфляции.
3. Международная торговля золотом
Торговля золотом между странами мира осуществляется на рынках золота, т.е. специальных центрах, где
осуществляется регулярная купля-продажа по рыночной цене для промышленного и
бытового потребления, тезаврации, проведения спекулятивных операций,
страхования риска, приобретения валюты для международных расчетов.
Сейчас функционирует более 50
рынков золота: в Западной Европе — 11 рынков, наиболее крупные из которых
находятся в Лондоне, Цюрихе, Париже, Женеве и Франкфурте;
в Азии — 19 рынков, наиболее
оживленные — в Токио и Бейруте, Гонконге;
в Америке — 14 рынков, из которых
5 — в США;
в Африке — 8 рынков.
Организационно в основе таких
центров находятся банковские консорциумы, которые уполномочены совершать
операции с золотом. В их обязанности входит концентрация у себя заявок и
осуществление посреднических операций между продавцами и покупателями.
В зависимости от степени
государственного регулирования рынки золота делятся на четыре основные
категории:
1) мировые — в Лондоне, Цюрихе,
Франкфурте, Чикаго, Гонконге и др.;
2) внутренние свободные — в Милане,
Париже, Рио-де-Жанейро;
3) местные контролируемые — в
Афинах, Каире;
4)
«черные» рынки — в Бомбее.
Мировые и внутренние свободные
рынки являются посредниками между продавцами и покупателями, совершая как
наличные сделки с золотом, так и структурированные срочные елки. Местные рынки
являются поставщиками золота преимущественно местным потребителям.
Источником предложения золота на
международных рынков является разработка имеющихся и новых месторождений.
Основными золотодобывающими державами являются ЮАР, ША, Канада, государства
СНГ, Австралия. Годовая добыча золота на Западе достигает в отдельные годы от
1000 до 1800 т.
Древнейшим золотым рынком с богатыми
традициями является Лондонский. В своей настоящей форме этот рынок существует с
1919 г. Основным его частником остается тот же, и раньше, «клуб» фирм — Золотые
брокеры Лондона (London
Bullion Brokets), в их число входят:
«Н. М. Ротшильд энд санз» (N.M.
Rotshild and Sons), «Самюэль Монтагю» (Samuel Montague), «Репаблик Мейз Лондон»
Republic
Mays London), «Стандарт Чартаред Бэнк» (Standard Chartered Bank), «Мокатта
групп» (Mocatta Group), «До Шарпс Пикелей» (Deutsche Sharps Picksley).
Лондонский золотой рынок долгое
время играл доминирующую роль в формировании предложения золота на рынке,
всегда имел тесную связь с Банком Англии, который осуществлял не только функцию
надзора, но и являлся агентом Правительства ЮАР и посредником для банков
золотого пула (центральных банков европейских стран).
Именно на Лондонском золотом рынке
сформировалась процедура фиксинга, которая
проводится с 1919 г. дважды в день Фиксинги носят открытый характер, т. е.
участники фиксинга (представители названных компаний), постоянно поддерживается
связь со своими клиентами по телефону, телефаксу, по системе «Рейтер-дилинг» и
другим современным средствам телекоммуникации, сообщают им те цены, которые
предлагаются н торгах, а клиенты, исходя из соответствия цены своим интересам,
в любой момент могут изменять количество металла в своих поручениях (ордерах) и
даже отзывать их.
Брокеры сопоставляют имеющиеся у
них в данный момент поручения на покупку и продажу металла и находят цену, при
которой количество предлагаемого к продаже золота будет равно количеству
металла в поручениях на покупку. Как только установлен баланс спроса и
предложения, цена фиксируется все сделки, вынесенные на фиксинг, совершаются по
этой единой цене. При этом с покупателей взимается комиссия в раз мере 20 — 25
центов за унцию золота, а продавцам выплачивается премия в размере 5-10 центов
за тройскую унцию.
Цены лондонского рынка считаются
наиболее представительными и используются в качестве справочной базы для
различного рода расчетов, сравнений, закладываются в долгосрочные контракты.
Объектом торговли на фиксинге
являются стандартизированные слитки («good-delivery bars»), т.е. имеющие
определенные характеристики:
Вес (содержание золота), тройских унций:
Минимум ............................... 350
Максимум
.............................. 430
Чистота, частей (на золото чистоты 1000) ...... 995
Каждый слиток должен иметь серийный номер, отметку пробе (чистоте),
штамп изготовителя.
Достаточно долгое время Лондонский
золотой рынок являлся рынком для нерезидентов, так как согласно Акту валютного
контроля резиденты Великобритании не имели права приобретать золото, а
профессиональные дилеры должны были получить лицензию у Банка Англии.
В октябре 1979 г. правительство,
возглавляемое М. Тэтчер, вяло эти ограничения. Однако это решение было
несколько запоздавшим, поскольку быстро развивались рынки в США Швейцарии,
дававшие возможность использовать в операции с золотом современные производные
финансовые инструменты.
Попытка организовать в Лондоне
рынок золотых фьючерсов не увенчалась успехом. Созданный в 1982 г., этот рынок
прекратил торговлю уже в 1985 г.
Крупнейшим центром торговли золотом в
70-х гг. стал Цюрих. С начала 80-х гг. Швейцария импортировала в среднем от 200
до 1400 т золота в год, а экспортировала от 1000 до 1200 т. сюда видно, что
только относительно небольшая часть драгоценного металла остается в стране.
Золото используется национальной часовой и ювелирной промышленностью в скромных
объемах: в 1993 г. около 25 т.
О большой роли Цюриха как
европейского центра торговли свидетельствует то, что золотой импорт Швейцарии
составляет 0% золота, добываемого в западных странах, из которых 60% тем
реэкспортируется в различные регионы мира. С начала 80-х гг. Цюрих стал мировым
рынком золота, через который проходит почти половина мирового промышленного
спроса на лото. Швейцария импортирует около 40% общего предложения золота в
мире.
Об этом же свидетельствуют и объемы мировой торговли в различных
регионах. Так, объемы зарубежной торговли золотом в Дубае показывают, что 75%
золота импортируется из Швейцарии, в Сингапуре доля такого золота достигает
30%, а в Гонконге доля золота с цюрихского рынка составляет 25%. Почему же
такие значительные потоки золота текут через цюрихский рынок в другие страны?
Можно выделить две группы
факторов, способствовавших вращению Швейцарии в крупнейший центр мировой
торговли золотом.
К первой группе относятся факторы
экономического и политического характера, среди которых можно выделить
следующие:
— политическая и экономическая стабильность;
— свободная конвертируемость
национальной валюты;
— низкие процентные ставки, способствующие инвестициям и золотой бизнес,
требующий больших затрат капитала.
Ко второй группе факторов относится
высокий организационный и технический уровень банковской системы.
Маркетмейкерами цюрихского рынка
является «Большая тройка» банков (UBS, SBC,
Credit Swisse), которые очень быстро адаптировались к новым рыночным
условиям и изменениям в требованиях своих клиентов. Трем крупнейшим банками
Швейцарии принадлежит крупная брокерская фирма Preme AG, совершающая не только сделки спот, но и работающая на форвардном и
опционном рынках.
Банки «Большой тройки» относятся к
инновационным банкам мира, к тем, которые осуществляют очень широкий круг
наиболее современных операций с золотом.
Примером может служить перечень таких операций,
предоставляемый банком Кредит Свис своим клиентам:
— продажа спот на металлические счета;
— покупка спот, физическая поставка
золота;
— срочные операции (форвардные и
опционные), сделки своп;
— предоставление ссуд под залог
золота;
— структурированные по заказу сделки
на короткие и длинные сроки исполнения;
— сделки своп по местонахождению
металла;
— счета
(металлические) с отсрочкой налоговых платежей;
— аффинаж,
плавка, конечная обработка золота из полуфабрикатов.
Преимуществом швейцарских банков
перед другими является их широкое присутствие на мировых рынках золота в
различных регионах мира. Банки «Большой тройки» представлены на рынках
драгметаллов в Европе (в Женеве, Цюрихе Лондоне), в США (Нью-Йорк), на Дальнем
Востоке (Токио Сингапур, Гонконг), в Австралии (Мельбурн). Это позволяет им
осуществлять 24-часовое присутствие на международном рынке золота, совершая
операции с физическим золотом и «бумажным» металлом. Клиентам предлагаются
различные по размеру золотые слитки и широкий спектр операций, включая сложные
производные финансовые инструменты.
Демонетизация
золота в 70-х гг. сделала возможной
отмену просуществовавшего в течение 40 лет Акта золотого запрета, в
соответствии, с которым граждане США не имели права на частное владение золотом
в слитковой форме.
Либерализация торговли
золотом привела к быстрому превращению Нью-йоркской товарной биржи (Commodity
Exchange,
COMEX) и Международного валютного рынка (International Money Market, IMM) Чикагской
товарной биржи (Chicago
Mercantile Exchange) в крупнейшие центры торговли золотыми фьючерсными
контрактами. Именно в этих центрах заключается более 90% всех фьючерсных
контрактов на поставку золота. Поэтому почти все европейские дилеры участвуют
арбитражных сделках или хеджируют позиции, сделанные время европейской сессии.
Американские фьючерсные рынки
выполняют и сегодня важную экономическую функцию, заключающуюся в том, что
спекулянты, рискующие на этих рынках, создают необходимый уровень ликвидности,
позволяющий реальным производителям потребителям золота застраховаться от
ценового риска. Большинство сделок носит спекулятивный характер и не
заканчивается физической поставкой золота.
Наряду с фьючерсной биржевой
торговлей золотом в Нью-Йорке существует рынок золота в слитковой форме, откуда
оптовые дилеры поставляют золото производственным и коммерческим потребителям,
а также предлагают металл для реставрации в различной форме (монет, медалей и
т.д.).
В торговле золотом в
последнее десятилетие наряду с биржи принимают участие ведущие американские
банки, являются в настоящее время маркетмейкерами на международном рынке
золота, такие как Дж. Р. Морган, Дж. Арон. К. Наконец, на американском рынке
функционируют брокерские фирмы, ведущие активную торговлю финансовыми активами
и сделки купли-продажи с титулами собственности на слитковое золото.
Нью-Йоркский и Чикагские рынки, получившие интенсивное развитие после отмены в
1975 г. запрета резидентов США совершать сделки с золотом, относятся к лее
молодым рынкам золота. Особенностью этих рынков является широкое
распространение сделок преимущественно венчурного характера. К ним относятся
срочные сделки (форвардные и фьючерсные), которые заключаются на 1, 3, 6
месяцев и исполнение которых осуществляется по цене, зафиксированной в момент
заключения сделки. Сумма контракта строго определена объемом в 100 унций.
Центром
опционной торговли стала Канадская золотая биржа. С конца 80-х гг., интенсивно
совершаются операции на Гонконгском золото рынке, где имеют представительства
крупные золотые дилер из Цюриха, Лондона, Нью-Йорка и Франкфурта. Объектом
торговли являются как золотые слитки, так и монеты, пластины, листы, золотой
лом. С 1980 г. Товарная биржа Гонконга начал осуществлять торговлю фьючерсными
контрактами.
К числу относительно новых
внутренних свободных рынков относится рынок золота в Турции. Либерализация
торговли драгоценным металлом в 1989 г. позволила турецкому рынку очень быстро
стать значительным региональным центром реализации золота, через который в 1993
г. прошло более 200 т золото (для сравнения, в этом же году Германия
импортировала 140 золота, из которых 50% осталось внутри страны для
использования в ювелирной промышленности, в стоматологии, электронике и других
отраслях). Турецкий рынок является поставщиком драгоценного металла как для
национальной промышленности, так и для ближневосточного региона — в Сирию и
Иран.
Конкуренцию турецкому рынку на
Ближнем Востоке составляет более старый региональный рынок золота в Дубае,
процветание которого в 50-х гг. было основано на контрабандной торговле
драгоценными металлами. В настоящее время Дубай является поставщиком золота для
ювелирной промышленности Индии, Омана, Бахрейна, Кувейта, Саудовской Аравии,
Ирана. В 1994 г. импорт Дубая составил около 260 т золота Цюриха, Лондона и Бейрута.
Среди местных контролируемых
рынков выделяется рынки золота Саудовской Аравии, который обеспечивает сырьем
местную ювелирную промышленность за счет импорта: например, в 1993 г. было
закуплено свыше 100 т золота.
На местный золотой рынок Индии
в 1993 г. поступи 257 т вновь добытого золота, что составляет 11% общей
мировой добычи. После либерализации торговли
золотом три года назад нерезиденты получили право привозить с собой до 5 кг
золота на человека, а официальный импорт значительно увеличивается.
Особое место среди структурированных срочных
сделок занимают операции своп с золотом, схема которых похожа на подобную
сделку с валютой, т.е. сочетание наличной и встречной срочной сделки. При
покупке 500 унций золота на условиях наличной сделки (спот) по цене 360 долл.
за унцию дилер временно продает на срок 5 контрактов по 100 унций по цене 375
долл. за унцию. Кроме очевидной доходности у этой операции с золотом имеются
еще некоторые достоинства. Поэтому операции своп проводят не только крупные и
небольшие финансовые компании, но и центральные банки стран, которым необходимо
купить иностранную валюту, не расставаясь со своими золотыми резервами.
Такая сделка была проведена в 1976 г.
Центральным банком ЮАР, который продал швейцарским банкам 155,5 т золота на
условиях спот и заключил одновременно форвардную сделку сроком на 3 месяца на
покупку этого золота.
Эта же схема сделки
используется центральными банками стран-членов ЕВС обеспечения 20% взносов в
счет обеспечения золотом эмиссии ЭКЮ на
основе трехмесячной сделки своп, не теряя при этом собственности на такие
высоколиквидные активы, как золото.
Россия и сегодня является одним из крупнейших производителей золота в
мире. В процессе экономических реформ постоянно возрастает значение золота как
одного из элементов золотовалютных резервов Центрального банка России, рост
которых может помочь стабилизации рубля и поднять кредитный рейтинг страны на
мировом финансовом рынке.
Современное
состояние золотодобычи
Золотодобывающая отрасль одна из немногих
отраслей российской промышленности, которая не испытала резкого спада за
последние пять лет. Снижение объема в производства с 1991 по 1994 г. составило
9% и с 1994 по 5 г, — 7,5. В государственные фонды было сдано: в 1991 г. -
168,1; в 1994 г. - 154,1; в 1995 г. -
131,938 т золота.
Напомним для сравнения, что в среднем
по промышленности 1991 по 1995 г. спад составил 50%.
Тем не менее, и золотодобыча имеет множество
проблем. Основой для организации добычи золота служили:
— государственная монополия на
закупку металла;
— государственное авансирование
добывающих предприятий в начале каждого сезона;
— государственная монополия на
реализацию слиткового лота, в том числе и на экспорт.
По данным Министерства экономики, из 54 добывающих
предприятий 44 работают на истощенных месторождениях отрасли, почти
прекратилось строительство новых мощностей и реконструкция действующих. В
разведанных запасах из 63 золоторудного сырья добывается только 14%. На сегодня
сократилась разведка новых месторождений и постоянно задерживается оплата уже
добытого золота.
Россия
на мировом рынке золота
Несмотря
на экономические трудности, Россия входит в пятерку крупнейших 3 золотодобывающих
стран мира и продолжает оставаться одним из основных поставщиков золота на ми
вой рынок. Из общемирового объема торговли золотом, составляющего более 3000 т.
в год, на российский экспорт еж годно приходится в среднем 70 — 100 т.
Сегодня все операции России на
мировом рынке золота осуществляются на основе государственной монополии, на его
экспорт, а агентом Правительства РФ, который имеет право реализацию металла на
внешнем рынке, является Внешторгбанк РФ.
На международном рынке золота
Внешторгбанк является ним из маркетмейкеров на условиях спот, а также проводит
форвардные, опционные, депозитные, консигнационные о рации, а также операции
«финансовый своп».
Внутренний золотой рынок в России делает только
первые шаги. Его создание должно помочь решить такие проблемы как найти
негосударственные источники финансирования золотодобывающей и
золотоперерабатывающей промышленности, субсидирования проведения разведки
месторождений оказать помощь в развитии социальной базы золотодобывающих
регионов.
Шагом вперед на пути
формирования внутреннего рынка золота в России стала разработка и принятие
нормативных товаров, регулирующих его развитие (см. Приложение 8). Важнейшим из
них является Постановление Правительства РФ, принятое в июне 1994 г.,
разрешающее банкам осуществлять операции со слитковым золотом и монетами, а
также Указ Президента РФ от 5 сентября 1995 г. о выпуске государственных
облигации, обеспеченных слитковым золотом, с разрешением Родного обмена их на
драгоценный металл.
Однако существуют и факторы,
сдерживающие развитие внутрироссийского рынка золота. Это, прежде всего
несовершенство налогообложения и ценообразования на продукцию золотодобывающей
промышленности.
Золотодобытчики получают оплату
за сданное золото только тогда, когда оно пройдет обработку на аффинажном
заводе и тупит на хранение государству. Практически это происходит через 3 — 5
месяцев после сдачи драгоценного металла. В условиях инфляции выручка за это
время обесценивается. Такое положение не стимулирует повышения
производительности в отрасли.
Кроме того, цена, по которой
золото продается ювелирной промышленности, включает акцизы и НДС, составляющие не
ее 43% от стоимости металла. После переработки золота в подходящие по пробе
заготовки цена российского завода — изготовителя ювелирных изделий составит
43,74 долл. за 1 г металла. Это в два с лишним раза больше цены любой
европейский фабрики ювелирных изделий. Такое положение заставляет ювелиров
закупать золото за рубежом и не способствует развитию внутреннего рынка золота.
В конце 1994 г. около 100
коммерческих банков получили лицензию на операции с золотом на внутреннем
рынке, т.е. решение на его покупку, хранение и проведение залоговых граций.
Однако на сегодня эти операции проводятся в очень больших объемах. Одна из
причин этого заключается в низ-
ликвидности
драгоценного металла в России. Если коммерческий банк покупает золото у аффинажного
завода, то цена на него намного выше мировой цены, а если банк закупает золото
у добытчиков по государственной цене, то она, в свою очередь, на уровне
мировой.
И в первом, и во втором случае
банку очень трудно продать золото с выгодой, остается пока только единственный
способ применения драгоценного металла на внутреннем рынке — для торговых
операций.
Тем не менее, было бы неправильно
недооценивать возможности российских инвесторов и их потенциальный спрос
золото. По сообщению печати, в 1995 г. одна из наиболее крупных закупок, около
1 т золота, была сделана Инкомбанком Согласно экспертным оценкам, российские
граждане уже сегодня имеют около 700 т золота, в основном в форме ювелирных
изделий и золотых монет.
Принимая во внимание темпы
инфляции, можно предположить, что спрос на золото возрастет со стороны
инвесторы стремящихся защитить свои средства от обесценения и диверсифицировать
свои активы, покупая золото в виде монет, медалей, а также слитков.
Проведение расчетов по внешнеэкономическим операциям, инвестирование
капитала в международные проекты, спекулятивные операции, страхование от
возможных убытков — все это
предполагает сделки по купле-продаже иностранной валюты.
Торговля валютой осуществляется в
виде кассовой сделки, или сделки с немедленной поставкой, и срочной валютной
сделки.
Глава 7.
ВАЛЮТНЫЕ СДЕЛКИ С НЕМЕДЛЕННОЙ ПОСТАВКОЙ
Кассовая сделка (сделка с немедленной поставкой) осуществляется на
условиях спот (spot). Курс спот отражает, насколько высоко оценивается
национальная валюта за пределами данной страны в момент проведения операции.
Кассовые сделки в условиях спот используются — не только для немедленного
получения валюты, но и для страхования валютного риска, проведения
спекулятивных операций.
Сущность
валютной операции спот заключается в купле-продаже валюты на
условиях ее поставки банками-контрагентами второй рабочий день со дня
заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Срок
поставки валюты называется «дата валютирования» (value date), т.е. это та а,
когда соответствующие средства фактически должны поступить в распоряжение
сторон по сделке. Это позволяет своевременно документально оформить данные
операции и фактически осуществить расчеты. При валютной сделке спот на рынке,
правило, используется курс телеграфного перевода.
По каждой из валют, участвующих в сделке, считаются только рабочие дни,
т. е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты,
то срок поставки валют увеличивается на один день. В случае если следующий день
является нерабочим для другой валюты, срок поставки увеличивается еще на один день.
Установление точной даты очень
важно для обеспечения принципа компенсированной стоимости, на основе которого
действует валютный рынок. Сущность это принципа заключается в том, что ни одна
из сторон, участвующих в обменной сделке, не предоставляет кредит другой
стороне. Практически это должно означать, что в тот день, когда, например, банк
в Германии выплачивает марки, лондонский банк должен выплатить эквивалент в
фунтах стерлингов.
В действительности очень трудно гарантировать
одновременное получение вал ты партнерами, особенно это касается расчетов между
странами, находящимися в удаленных часов поясах. Проблема состоит в том, что в
силу технических особенностей клиринговых расчетов, существующих в большинстве
стран, информация о том, поступил ли платеж фактически, получается бенефициаром
лишь на следующий день поставки платежа. В силу этого банк, выполняя платеж, не
уверен, его контрагент выполнил свои обязательства, вследствие чего возникает
кредитный риск — делькредере.
Для ограничения
потенциального кредитного риска банк должен стремиться осуществлять свои
операции в преимуществе, но с первоклассными банками-партнерами.
Вследствие временных различий,
существующих между странами Западной Европы и США (разница в пять часов),
лондонские банки, например, вынуждены предоставлять нью-йоркским банкам дневной
овердрафт, и хотя в этом случае процент не принято начислять (проценты
начисляются, как правил на суточный овердрафт), дату спот приходится
урегулировать. Если лондонский банк заключил контракт с нью-йоркским банком и
сделка совершена в пятницу, а в банках Нью-Йорк понедельник выходной день, то
дата спот выпадает на среду. Если же запрашивающим банком является нью-йоркский
банк, то для него в этой ситуации дата спот выпадает на вторник.
Каких-либо твердых условий при
текущей рыночной продаже валюты не существует. Объемы сделок на условиях спот
ничем не регламентируются, однако по сложившейся практики между ждущими
маркетмейкерами их размеры составляют около 5 млн. долл. США.
На российском валютном рынке
размеры сделок зависят возможностей конкретных банков-участников, наиболее
крупные из которых заключают сделки, как со средними, так и крупными западными
банками.
Приведем пример сделки на
условиях спот. Банк НК 10 декабря 1995г. просил Moscow Narodny Bank, London, и получил
котировку $/DM 1,4110/30. Банк НК
принимает решение купить $ 1000 000 против продажи DM 1 413 000 м валютирования
12 декабря 1995 г. Таким образом, в
результате заключенной сделки банк НК обязан заплатить Moscow Narodny Bank, London, датой валютирования 12 декабря
1995 г. DM 1 413 000 на корреспондентский счет последнего в Bayerische
Vereinshank AG, Miinchen получит той же датой валютированияния сумму $
1.000.000 на свой корреспондентский счет в Bank оf New York, York.
Развитие средств
телекоммуникаций, систем электронных банковских переводов сделало возможным
значительное усложнение межбанковских расчетов. Появились краткосрочные
конверсионные операции. Сделка Today осуществляется на основании курса Today.
Расчеты по таким сделкам проводятся в день заключения сделки. Эти сделки широко
используются в операциях рубль/доллар на внутреннем валютном рынке России между
коммерческими банками. Сделка Tomorrow осуществляется на основании курса
Tomorrow. Обмен валютами производится на следующий день после совершения
сделки. Этот сделок также активно используется российскими коммерческими
банками в операциях рубль/доллар на внутреннем валютном рынке. Для определения
курса валюты по сделкам с ее коротким сроком, чем простая дата спот, а также
для чета курса сделок срочного характера и определения курсов разовым сделкам с
различным сроком поставки валюты отправной точкой, базовым курсом является курс
спот.
Кассовые операции широко применяются на
валютных рынках для того, чтобы немедленно получить валюту для внешнеторговых
расчетов, и составляют более 60% от общего объема межбанковского рынка.
Кассовые сделки могут
использоваться и для получения дополнительного дохода из-за колебания валютных
курсов. Например, импортер, ожидая повышения курса валюты платежа, стремится
быстрее оплатить счет экспортера, а при тенденции снижению курса валюты платежа импортер будет стремиться задержать
свой платеж и таким образом получить курсовую быль на разнице валютных курсов.
Срочная торговля в последние годы является
важней сегментом развития финансовых рынков. Быстрому развитию срочных
рынков способствует существующее непостоянство быстрая изменчивость цен товаров
и финансовых инструментов.
С переходом России к рыночной
экономике срок торговля постепенно расширяется, и этому способствует факторов:
во-первых, рынок срочных
контрактов позволяет производителям и потребителям различной продукции избежать
уменьшить ценовой риск при реализации или приобретении товаров;
во-вторых, рынок срочных
контрактов позволяет экспортерам и импортерам избежать или уменьшить риск при
изменении валютных курсов. Немаловажную роль в увеличении активности на этом
рынке должны сыграть и иностранцы инвесторы, заинтересованные во вложениях в
российские финансовые инструменты и хеджировании курса рубля к иностранным
валютам с целью репатриации прибыли;
в-третьих, рынок срочных
контрактов служит одним из механизмов, стабилизирующих само функционирование
рыночной экономики, в там числе ее финансового сектора, так позволяет
владельцам финансовых активов застраховать риск падения их курсовой стоимости,
а заемщикам и кредиторам риск изменения
процентной ставки.
Некоторым ограничивающим
фактором развития рынка срочных контрактов в России является слабая
разработанность законодательно-нормативной базы. Практически отсутствует
специальные положения, регулирующие этот рынок. Одна можно выделить ряд
нормативных актов, которые затрагивают проблемы, возникающие при
функционировании срочного рынка.
1. В Положении о выпуске и
обращении ценных бумаг фондовых биржах в РСФСР (п. 3), утвержденном
Постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г. № 78, впервые дается
определение производной ценной бумаги, которое, однако, распространяется только
на ценные бумаги, перечисленные в данном Положении.
2. В инструкции Министерства
финансов «О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами» от 6
июля 1992 г. в отношении ценных бумаг, указанных в Положении 78, говорится, что
при заключении сделок купли-продажи период между датой заключения сделки и
оплатой ценной бумаги не может
превышать 90 дней.
3. Закон РФ «О товарных биржах и
биржевой торговле» предусматривает лицензирование деятельности лиц,
занимающихся фьючерсной и опционной торговлей. Лицензии на совершение
фьючерсных и опционных сделок в биржевой торговле выдаются Комиссией по товарным биржам при
Государственном комитете РФ по антимонопольной политике и поддержке новых
экономических структур (Постановление Правительства РФ. 24 февраля 1994 г. №
52).
4. В Указе Президента РФ «О защите
интересов инвесторов» от 11 июня 1994 г. № 1233 подчеркивается, что производные
ценные бумаги, базисными активами которых являются акции и облигации, подлежат
обязательной регистрации.
5. Постановление Правительства РФ
«Об утверждении положения о лицензировании деятельности биржевых посредников
биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в
биржевой торговле» от 9 октября 1995 г. № 981 конкретизировало круг участников
срочной торговли.
При характеристике срочных рынков
можно выделить:
— рынок форвардных контрактов;
— рынок
фьючерсов;
— рынок
опционов.
Форвардные сделки (forward transactions) являются одной из первых форм
срочного контракта, которые возникли как реакция на значительную изменчивость
цен.
Историческим прообразом форвардной
торговли служили операции по покупке хлопка в XVIII — XIX вв. на Ливерпульской
хлопковой бирже, при которых оговаривалась будущая цена, количество товаров и
дата поставки.
Сегодня операции форвард заключаются в первую
очередь в межбанковской торговле иностранной валютой.
форвардный контракт — это
соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое
заключено вне биржи.
Форвардный контракт — это твердая
сделка, т.е. сделка, обязательная для исполнения. Предметом соглашения могут
вступать не только валюта, но и другие активы, например товары, акции,
облигации и т.п. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях
осуществления реальной продажи
покупки
соответствующего актива, в том числе в целях страхования поставщика или
покупателя от возможного неблагоприятного изменения цен.
Форвардная сделка по продаже
(покупке) валюты включая следующие условия:
— курс
сделки фиксируется в момент ее заключения,
— передача валюты осуществляется
через определенный период, наиболее распространенными сроками для такого рода
сделок являются 1, 2, 3, 6 месяцев, а иногда 1 год;
— в момент заключения сделки никакие задатки или другой суммы
обычно не переводятся.
Особенность форвардного рынка
состоит в том, что не существует стандартизации форвардных контрактов. Зачастую
они не являются самостоятельным предметом торговли, участь рынка используют
форвардные операции для страхования изменения валютного курса.
Так, например, импортер из США,
закупая товары в кредит в Германии, должен обменять доллары на марки, но он
может это сделать по окончании срока договора, через 3 месяца погашении
кредита. Однако, стремясь застраховать себя от повышения курса немецкой марки,
он покупает эту валюту фиксированному курсу в момент заключения, сделки. Отсюда
видно, что действия участника валютного рынка во многом висят от прогноза
изменения валютного курса.
Предположим, участнику валютного рынка —
импортеру для оплаты договора обходимо
10 000 нем. Марок, для чего должен продать 7142 долл. (по курсу $1 = DM
1,4001). В одном случае он может заключить срочную сделку по обмену долларов на
марки по курсу спот и положить марки на 3-месячн депозит в немецком банке под
3% годовых и получить 75 марок дополнительно.
В другом случае для него,
возможно, целесообразно положить доллары в банк в США под 4,5% годовых на 3
месяц по истечении договорного периода купить необходимые немецкие марки. В
этом случае импортер заработает дополнительно 80 долл., и теперь, чтобы купить
10 000 немецких марок ему при прежнем
валютном курсе необходимо иметь меньше долларов.
Но за эти 3 месяца может измениться валютный курс. Действия участника
валютного рынка будут зависеть как от тенденций в движении валютного курса, так
и от различных уровней процентных ставок.
Форвардный курс слагается из
курса спот на момент заключения сделки и премии (репорта) или дисконта
(депорта) т.е. надбавки или скидки в зависимости от процентных к на данный период. Если курс по срочной
сделке ниже, курс по кассовой, то из курса спот вычитается дисконт. Если же
курс по срочной сделке выше, чем по наличной операции, то к курсу спот по
данной сделке прибавляется премия.
Таким образом, действия
импортера будут всегда направлена на снижение валютного риска; опасаясь
повышения курса валюты платежа, он вправе обратиться в банк и купить эту валюты
со сроком поставки, приближенным к сроку платежа. Сделка будет совершена по
курсу форвард, который может быть выше курса спот. В этом случае импортер будет
нести дополнительные затраты, которые, по существу, являются платой за
страховку.
Форвардный курс обычно превышает курс
спот на столько, на сколько банковские ставки котирующейся валюты ниже, чем
процентные ставки контрагентной валюты.
Валюта с более высокой
процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой
процентной ставкой;
валюта с более низкой процентной ставкой будет продаваться на форвардном
рынке с премией по отношению к валюте с более высокой процентной
ставкой.
Это
правило получило название «правило большого пальца».
Другими
словами, форвардный курс отличается от курса спот величину форвардной маржи. Если маржа выступает в виде мин, то форвардный
курс выше курса спот, а если в виде дисконта, то форвардный курс ниже курса
спот.
При установлении форвардного
курса учитывается, что за период до исполнения сделки владелец валюты может
получить больше в виде процента по депозиту. Поэтому для выравнивания позиции
участников сделки следует скорректировать условиям от курса спот в нашем
примере «марка — доллар» следует отнять сумму, равную разнице в процентах по
депозитам в долларах и в марках. Для определения форвардного кур в
международной практике наряду с разницей в процентных ставках используется
процент по депозитам на межбанковского лондонском рынке, т.е. ставка ЛИБОР.
Существует другой способ определения форвардного
курса — курс аутрайт (outright).
Термин «аутрайт» используется для избежания путаницы в понимании условий
форвардной операции, когда речь идет об одиночной форвардной сделке, в отличие
от операции форвард, являющейся частью операции своп, которая представляет
собой сочетание покупки на условиях спот с одновременно форвардной продажей.
Как мы видели выше, если валюта
на форвардном рынке котируется с дисконтом, то она котируется дешевле, чем
путем немедленной поставке по курсу спот, а если с премией, то валюта на
форвардном рынке дороже, чем на рынке спот.
Пример 8.1. Допустим, известны
курс спот S/DM и премии при сроках погашения 1, 3 и 6 месяцев.
Курс спот, S/DM ............. 1,4700 1,4755
Премия при сроке погашения:
1 месяц………………………… ……………. 25 45
3 месяца………………………………………. 60 85
6 месяцев……………………………………. 120 150
Прибавив эти премии к курсу спот, можно определить курс
аутрайт:
Курс спот, S/DM...........…………………… 1,4700 1,4755
Курс форвард при сроке
погашения:
1 месяц,................…………………………..
1,4725 1,4800
3 месяца ……………………………………
1,4760 1,4840
6 месяцев…………………………………..
1,4820 1,4905
Пример 8.2. Допустим, известны курс спот S/DM и дисконт при сроках погашения 1, 3, 6
месяцев.
Курс спот, S/DM...........……………………
1,4700 1,4755
Дисконт при сроке погашения:
1 месяц…………………………………….
45 25
3 месяца ………………………………….. 85 60
6 месяцев…………………………………. 160 120
Вычтем теперь дисконт из курса спот и определим курс аутрайт:
Курс спот, $/DM............……………………… 1,4700 1,4755
Курс форвард со сроком погашения:
1 месяц ……………………………………….
1,4655 1,4730
3 месяца……………………………………… 1,4615 1,4695
6 месяцев
...........:...…………………………..
1,4550 1,4635
Таким образом, если величины,
устанавливаемые под курс спот покупателя выше, чем величины, устанавливаемые
курсом продавца, то они должны вычитаться из курса спот и являются дисконтом. Во втором случае, если
величины, устанавливаемые под курсом покупателя, ниже, чем величины,
устанавливаемые под курсом продавца, то это премии, и они прибавляются к курсу
спот.
Методика
расчета курса форвард
Рассмотрим пример. У банка в Германии в
начале дня имелась закрытая позиция в долларах США. Импортер компьютеров из САШ
для реализации контракта хотел бы купить 1 млн. долл. форвардной основе со
сроком поставки 1 месяц. Банк должен произвести котировку курса доллара к
немецкой марке по форвардной сделке со сроком погашения 1 месяц. При продаже на
форвардной основе у банка возникнет задолженность, и следствие он будет иметь
короткую позицию в долларах. Возникнет
риск, связанный с открытой позицией. Поэтому банк будет заинтересован в
покрытии риска или путем операции спот, путем покупки долларов на основе
аутрайт у какого-нибудь другого клиента банка. Вопрос заключается в том, по
какому курсу банк должен продавать доллары на форвардной основе импортеру.
Курс спет, $/DM.............………………. 1,4892 1,4902
процентная ставка:
по $
.....................……………………….
510 556
по DM ....... ..........…………………….. 3,0 3,5
Банк продает доллары на форвардной основе, и будет иметь, откую позицию
в долларах.
Следовательно, он будет покупать доллары по курсу спот 1,4892, чтобы
закрыть короткую позицию.
Поскольку банку не нужны
доллары в течение месяца (когда доллары будут поставлены импортеру), он
разместит их на ячный период под 5,1% годовых.
Банк купил доллары за немецкие
марки. Теперь у банка не имеется немецких марок (так как импортер не
предоставит банку в течение месяца).
Следовательно, банк должен
будет взять ссуду в немецких марках под 3,5% годовых.
Совершив эту операцию, банк
получил 1,6%, т.е. взял ее в немецких марках под 3,5% и предоставил кредит в
долларах под 5,1 %.
Поскольку банк получил 1,6%,
он будет продавать немец марки на форвардной основе на 1,6% ниже, чем курс спот
продажи немецкой марки, который составляет 1,4902.
Сколько составит 1,6% по
отношению к разности процентных ставок валют?
Переведем величину разности
процентных ставок, ввели ну разности валютных курсов:
Cs (iB — iA)t
P/d =
-------------------
100 * 360
где р — премия; d — дисконт; iB, tA — процентные ставки депозитам
соответственно в валюте В и в валюте А; t
— срок форварда.
Воспользовавшись этой формулой,
получим отношение премии р к дисконту
d для нашего примера, нем. марок:
1,4902 * 1,6 * 30
p/d = ------------------------
100 * 360
На рынке спот банк покупает 1 долл. за 1,4902 нем, марки.
На форвард (1 месяц) банк будет
обменивать сумму немецких марок, которая будет меньше на 1,6%, или на 0,0019 не
марки за 1 долл., т.е. 1,4883 нем. марки.
По правилу «большого пальца»
валюта с более низкой процентной ставкой всегда будет продаваться на форвардном
рынке с премией по отношению к валюте с более высокой процентной
ставкой.
Пример 8.3. Клиент желает продать
1 млн. долл. со сроком поставки 1 месяц. Каков курс покупки на форвардном рынке
$/DM?
Курс спот, $/DM.............…………………….1,4892 1,4902
Ставка процента:
По $
.....................…………………………….
510 556
По DM
....................…………………………..
30 35
Банк
покупает доллары на форвард, следовательно, он будет иметь длинную позицию.
Он
продает доллары за немецкие марки по курсу спот 1,4892.
Поскольку
банк продал доллары, ожидая получить их от клиента, через месяц у него будет
овердрафт по счету Ностро и ему придется, взять ссуду под 5,56%.
Продавая доллары на основе спот, банк
приобрел немецкие марки, которые спит под 3.0%.
Банк
получил процентное уменьшение в размере 2,56%, которое переводит ну разности
курсов, нем, марок:
1,4982
* 2,56 * 30
p/d =----------------------------- = 0,0031
100 * 360
На рынке спот банк продаст доллары по курсу
спот $/DM 1,4892. Поскольку на
форвардном рынке он потерял 2,56%, т.е. 0,0031 нем. марки, на форвардном
рынке он купит по курсу 1,4861 нем. марки.
Таким
образом, валюта с более низкой процентной ставкой будет принижаться с премией
по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой.
В
биржевых бюллетенях публикуются форвардные курсы на разные сроки, рассчитанные
с использованием процентных ставок ЛИБОР. Для определения премии или дисконта
используются формула (8.1).
Пример
8.4. Например, при продаже 100 тыс. долл. за нем. марки с поставкой через 1
месяц при ставках ЛИБОР по доллару 5,56, и по марке 3.62% курс спот S/DM
1,4801.
Определим
форвардный курс сделки:
1,4801(3,62 —
5,56) * 30
p/d = ---------------------------------- =
-0,0023.
100 * 360
Форвардный
курс составит 1,4801 - 0,0023 = 1,4778.
Стоимость продажи составит 147,78 тыс. нем.
марок за 100 тыс. долл.
Пример
8.5. Рассмотрим другой пример определения форвардного курса, рассчитанный на
основе курса спот и премии,
Известно, что банк хочет продать 100 тыс.
нем. марок за французские франки ставкой через 3 месяца. Ставка ЛИБОР по нем.
марке 3,62%. по фр. 4,61%. Курс спот 1 нем. марка = 3,4412 фр. франка.
3,4412(4,б1-3,62) * 90
p/d=------------------------------
=0,0085
100 * 360
Форвардный
курс составит 3,4412 + 0,0085 = 3,4497 фр. франка.
Стоимость
продажи 10 тыс. нем, марок через 3 месяца составит 34,497 фр. франков.
При
сопоставлении эффективности размещения инвестиций 1гурсу форвард на внутреннем
валютном рынке и на международном рынке форвардный курс может быть определен
как отношение процентных ставок по межбанковскому кредиту, умноженному на курс
спот.
Форвардным курс может быть
рассчитан по формуле:
Cs(1+ А)
F = ---------------
(1+ I,)
где E — форвардный
курс валюты; Cs — текущий курс (спот А
— процентная ставка на внутреннем межбанковском рынке L — ставка ЛИБОР.
Пример 8.6. Текущий курс $1 =
RUR 4720. Размещение долларов С производится На российском межбанковском рынке
на один месяц под 12% процентная ставка ЛИБОР на международном межбанковском
рынке составляет 5,56%. Тогда форвардный курс
0,12 *
1 0,0556 * 1
F = 4720 1+ ------------ 1+--------------- = 4745,37.
12 12
На практике расчетный
форвардный курс может корректироваться с учетом темпов инфляции внутри стран,
участвующих в заключении контракта, а также спроса и предложен на внутреннем
рынке.
Рассмотрим
еще один пример форвардного контракта на ставку валюты.
Пример 8.7. Предположим, что
инвестор знает о поступлении наличных рублей от продажи ГКО через один месяц. В
планы этого инвестора входит покупка облигации валютного займа (в долларах США)
через один месяц. На момент поставки облигаций валютного займа инвестор
планирует расплат за них средствами, вырученными от продажи ГКО.
Таким образом, чтобы
застраховаться от риска изменения курса доллар/рубль, инвестор заключает
форвардный контракт на поставку долларов через один м по фиксированному курсу.
Рассчитаем курс форвард.
Примем курс спот $/RUR =
4500.Ставка по одномесячному депозиту в рублях 70%. Ставка по одномесячному
депозиту в долларах США 5,5%.
При расчете курса форвард будем исходить из того, что на рынке
отсутствует возможность арбитражного дохода, т.е. дохода, возникающего в
результате одновременного заключения первоначальной сделки и офсетной сделки.
Для фиксирования курса $/RUR инвестор может произвести покупку долларов
за рубли на рынке спот по известному ему курсу. Однако при этом у него
возникает необходимость финансирования этой покупки, так как рубли к нему поступят
только через месяц.
Таким образом, инвестору
необходимо будет привлечь рубли на один м (до момента поступления рублей от
продажи ГКО) и разместить купле доллары на один месяц (до момента покупки
облигаций).
В результате за каждый
купленный доллар инвестор заплатил бы RUR (спот), а через один месяц каждый
размещенный доллар принес бы $1.00458, а финансирование покупки каждого доллара
обошлось бы ему в RUR 4762,5. Таким
образом, для инвестора становятся абсолютно одинаковая покупка долларов на
рынке спот по курсу 4500 с финансированием этой позиции в течение одного месяца
или покупка долларов на рынке форвард по су 4790.79 (4762,5/1,00458).
Разница между курсом форвард и
курсом спот — премия (если разница льна) или дисконт (если разница
отрицательна) — в нашем случае 240,79 руб. (4740,79 — 4500). Можно сказать, что доллар через месяц я с премией 240,79 руб.
Несмотря на очевидные достоинства,
форвардный контракт таит в себе и ряд недостатков. Поскольку форвардный
контракт заключается вне биржи и не попадает под контроль за исполнением со
стороны биржевых органов надзора (в отличие, например, от фьючерсных
контрактов, о которых будет речь идти ниже), ответственность за его выполнение
целиком лежит на партнерах по сделке.
Так, в нашем примере, если на
момент поставки валюты курс спот составит, допустим, 3/RUR 4760, то у
арбитражера может возникнуть искушение не исполнить данный контракт, дать
доллары на рынке по текущему курсу. В этом случае может получить большую
прибыль, даже уплатив, штрафные санкции.
Таким образом, при заключении
форвардного контракта, с которыми партнерами следует учитывать кредитные риски,
которые могут возникнуть.